恩捷股份(002812):业绩高增长 产能投放超预期
事件:报告期内,公司实现营业收入 13.78亿元,同比增长 41.44%,归母净利润3.89 亿,同比增长140.98%,扣非后归母净利润3.23 亿,同比增长852.5%。
点评:
锂电隔膜业务高速发展,全球化加速。根据高工锂电统计,2019H1 国内锂电池隔膜产量11.5 亿平,同比增长52%,其中湿法隔膜产量8.39亿平,同比增长94%,占比提升至73%,干法隔膜3.11 平,基本持平。
报告期内,公司销售湿法隔膜3.5 亿,国内湿法隔膜市占率41.72%,全球第一。不论在技术、产能,还是在成本上,均是国内第一,国际一流,公司的可以生产5μm-40μm 多个系列的产品。当前,公司客户包括LGC、三星、松下、CATL、比亚迪等国际巨头,还包括国轩高科、力神、孚能等20 多家国内知名锂电池企业。公司于2019 年5 月,与LG 化学签订金额为6.17 亿美元的供货合同,有效期5 年。这将大幅增厚公司的利润,充分证明了公司的实力,也表明公司国际化进程加速,我们认为恩捷已经成长为世界顶级锂电隔膜企业。
产能快速扩张。公司现有四大隔膜生产基地,分布在上海、珠海、江西和无锡,占地1800 亩。截止半年报发布期,公司江西项目已经由6条投产(共8 条),无锡一期2 条产线投产,2 条产线开始调试,预计9 月份投产。另外,公司启动了珠海二期、无锡二期项目建设。根据公司规划:珠海基地2019 年底建成13 亿平,涂布产线40 条,产能8 亿平;江西赣州2021 年规划建成24 条基膜产线,产能18 亿平,已经建成3 条基膜产线,规划建设40 条涂布产线,产能12 亿平;无锡2020 年规划12 条基膜产线,产能12 亿平已建成2 条产线,7 月底前完成4 条基膜产线规划40 条涂布膜产线,产能10 亿平。因此,到2020年,公司可用产能接近25 亿平,比2019 年基本翻倍。另外,公司还将在海外扩产。
盈利水平强劲。报告期内,公司湿法隔膜产品实现营收8.33 亿,同比增长80.02%,净利润4.08 亿,同比增长84.25%。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,锂电池作为电动车成本最高的部件,降价在所难免,降价将会向整个产业链传导,隔膜毛利率较高,下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。海外客户占比持续的提升,产能的不断扩大,公司的利润将快递增长。
传统主业稳定。报告期内,公司平膜营业收入为1.91 亿元,同比上升22.22%;烟膜营业收入 0.93 亿元,同比下降18.59%;烟标营业收入为0.54 亿元,同比下降 3.18%;无菌包装营业收入1.27 亿元,同比增长 25.51%,销量7.62 亿个,同比增长21.39%;特种纸业务营业收入为0.46 亿元,同比下降23.61%;其他产品(全息电化铝、手工包装用膜等)的营业收入为0.15 亿元,同比增长 51.20%。报告期内,公司传统业务有增有加,总体平稳。
投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2019、2020 和2021 年扣非后归母净利润分别为8.25 亿、11.03 亿和14.2,EPS 分别为1.02 元、1.37 元和1.77 元,对应PE29、22 倍和17 倍,给予“买入”评级。
风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。