中国中铁(601390)2019中报点评：Q2营收增速提升 基建订单释放加速

　　一、事件概述

    　　中国中铁发布2019 中报：2019 年上半年实现营收3618.87 亿元，同比增长14.48%，归母净利润105.14 亿，同比增长10.06%。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 营收增速提升，基建各细分板块向好，盈利能力稳健上半年营收增速14.48%，与去年同期相比提升9.21 个百分点，提升幅度较为显著，其中基建与房地产板块均有改善，营收增速分别为17.05%/12.56%，同比提升幅度分别为13.09/0.71 个百分点。基建板块中市政/铁路/公路增速分别为18.35%/13.05%/22.04%，分别提升2.33/24.18/13.21 个百分点。

    　　上半年公司毛利率/净利率分别为9.85%/3.12%，变化幅度分别为-0.14/0.13 个百分点，相对较为稳健。期间费用率相比去年同期降低0.18 个百分点，主要是管理费用与财务费用有所降低，较去年同期相比分别降低0.26/0.1 个百分点，其中利息费用控制较为得当，公司整体盈利能力向好。

    　　Q2 订单大幅改善，铁路、市政提升显著，海外订单发力上半年公司新签订单7013.4 亿，同比增速10.5%，Q2 单季度签单3880.5 亿，同比提升达20.38%。上半年基建新签订单累计5979 亿，同比13.5%，与去年同期比提升2.64个百分点，Q2 单季度增速达23.09%。上半年铁路/公路/市政/城轨（属市政）分别同比13.4%/-4.6%/18.5%/-2.3%，同比提升3/9.9/1/2.6 个百分点，铁路/市政类项目拿单可观，未来业绩释放可期，PPP 进入提质阶段后公路订单有望回至稳增水平，业绩释放加速可期，城轨自审批重启后预计将迎来订单释放期，审批把控力度增强后，项目质量提升，进一步助力未来业绩释放。H1 海外订单增速19.7%，同比提升13.52 个百分点，为未来业绩提供较好保障。

    　　三、投资建议

    　　公司是基建领军企业，在手订单充足，基建回暖下公司业绩有望进一步向好。预计19-21 年归母净利润分别为197/223/253 亿，EPS 分别为0.86/0.98/1.11 元，对应PE 分别为6.96/6.16/5.42 倍，公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为10.07/9.8/7.46 倍，可比公司当前估值平均值8 倍，公司相对估值较低，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：基建投资下滑