中国核建(601611)中报点评：非核业务贡献主要营收增量 期待核电重启释放业绩

　　事件：

    　　公司发布2019 年中报。2019 年上半年完成营业总收入291.13 亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长27.33%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　工业与民用工程业务贡献主要营收增量，目前在手订单金额下滑预示未来增速放缓。因过去几年我国核电审批停滞，公司积极开拓工业和民用工程建设。2019 年上半年公司合计实现营业总收入291.13 亿元，其中工业与民用工程实现营业收入为208.35 亿元，同比增长41.41%，占上半年营业收入的72%，营收占比较2018 年同期提升约7 个百分点，贡献主要营收增量。公司截至2019 年7 月底新签订工业与民用工程订单437 亿元，同比减少16.6%，而截至6 月底订单仅同比减少7.4%，7 月单月降幅较大，公司未来工业与民用工程业务营收增速或大幅放缓。

    　　核电工程收入同比减少，三代工程进展顺利预计未来业绩回暖。2019 上半年公司在建核电机组共计15 台（国内13 台，国外 2 台），较2018 年同期的18 台有所减少。上半年核电工程板块实现营业收入37.73 亿元，同比减少10.34%，营收占上半年总收入的13%。

    　　公司承建的三代核电机组上半年进展顺利，EPR 技术路线的第二台机组台山二号实现并网发电，CAP1400 首堆国核示范1 号机组实现首次混凝土浇筑，“华龙一号”全球首堆福清核电5 号机组启动冷态功能试验，由安装阶段全面转入调试阶段。海外首堆巴基斯坦卡拉奇K2K3 项目外层安全壳穹顶成功完成吊装，后续有望持续释放业绩。

    　　核电重启逐步兑现，公司核电工程业务有望迎来新一轮增长。截至6 月底，全国已经新增核准国电投石岛湾、漳州、惠州太平岭合计6 台核电机组，标志着核电正式重启。根据当前核电在运、在建规模，我国已无法完成十三五规划的2020 年底在运5800 万千瓦、十三五期间开工3000 万千瓦的目标。结合三代核电技术进展及我国电力供需格局，我们判断未来几年我国有望每年核准6~8 台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400 万千瓦，估算核岛土建安装市场空间接近400 亿。同时，公司拥有海外核电项目建设经验，未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长。

    　　盈利预测与估值：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为11.54、13.86 和16.9 亿元，当前股价对应PE 分别16、13、11 倍，当前国内三代核电项目进展顺利，核电重启利好公司核电工程业务开启新一轮成长，维持“增持”评级。