长江电力(600900)中报点评:发电量增长驱动收入增加 其他因素拖累净利润增长有限

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-09-02

  事件:

    公司发布2019 年中报,2019 年上半年公司实现营业收入203.63 亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72 亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。

      投资要点:

    上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019 年上半年实现发电量854 亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362 亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492 亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36 亿元,同比增长6%。

    收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53 亿元(6.0% yoy),公司上半年毛利同比增长9.28 亿元(6.48% yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17 亿:公司2018H1尚有剩余的7.17 亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51 亿:今年上半年营业外支出为1.52 亿元(去年同期0.01 亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88 亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97 亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52 亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。

    对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019 年6 月30 日,公司共持有参股股权40 家,累计原始投资余额310.14 亿元。公司报告期内新增对外投资72.09 亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。

    盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测至231.78 亿元、236.64 亿元以及241.11 亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE 分别为18、17 和17 倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。