上海建工(600170)半年报点评：公司营收稳健增长 未来有望紧抓区域建设发展机遇

　　公司近日公告最新半年报，2019H1 公司实现营业收入1035.02 亿元，同增32.20％；归母净利润19.57 亿元，同增51.74％。点评如下：

    　　受益于长三角一体化战略，公司新签合同维持高位增长2019H1 公司新签合同1720.06 亿，同比增加19.86%，完成年度目标额52.04%。

    　　其中建筑施工业务合同为1385.71 亿，同比增加23.92%，或由于2019 年以来房地产施工面积的逐步提升。中期内公司作为地方龙头企业，施工订单增速情况或受益于长三角一体化建设的逐步深入；设计咨询合同102.68 亿，同增11.61%；建材工业订单（包括商业混凝土、钢结构、预制构件）100.92 亿，同增32.08%，为公司承接建筑施工项目提供一定原材料保障。公司深耕长三角地区，此外主动拓展外省市市场，2019H1 建筑施工业务外省市新签合同占比达46%。

    　　公司营业收入增长显著，其中传统施工业务增速创新高2019H1 公司营业收入1035.02 亿，同增32.20%。其中建筑施工营收838.66 亿，同增41.10%，增速创今年新高，得益于前期订单的大量落地；房地产开发70.45 亿，同减27.28%，或因地产持续调控所致；建材工业50.89 亿，同增61.56%。公司毛利率9.24%，同比下降0.75 个百分点，其中建筑施工6.41%，同减0.98 个百分点；房地产开发29.77%，同增12.52 个百分点。

    　　期间费用率小幅下降，金融资产收益提升净利润，归母净利润得以快速增长公司2019H1 期间费用率6.28%，同比下降2.43 个百分点。其中销售费用率0.30%，同减0.08 个百分点；管理费用率2.78%，同减2.39 个百分点，或因公司业务规模扩大，实现规模效应所致；财务费用率0.77%，同减0.17 个百分点；研发费用率2.44%，同增0.22 个百分点。2019H1 公司交易性金融资产公允价值变动损益7.05 亿，占利润总额22.65%，剔除该因素公司利润总额24.07 亿，同比增长19.39%；公司净利率2.21%，同比增加0.27 个百分点；归母净利润19.57 亿，同增57.14%。

    　　现金流情况维持稳定，高管持股增强动力

    　　公司2019H1 收现比为0.9831，下降2.67 个百分点；付现比为0.9607，下降5.89个百分点；同期经营活动产生现金流净额为-127.93 亿，同比减少1.06%，主要受到季节性影响，工程垫资支出较多所致。公司资产负债率为83.48%，较2018 年年底下降0.17 个百分点，近年来公司资产负债率总体呈下降趋势。报告期内，公司10 名董事、高管合计增持了120 万股公司股份，增持股份占公司总股本的0.013%，体现了对公司发展前景的信心，管理层释放业绩的动力或有所提高。

    　　投资建议

    　　2019H1 公司营收增速持续提升，同时交易性金融资产在上半年大盘指数上涨的情况下显著增值，基于此原因，我们上调公司2019 年净利润至35.70 亿（原预测值为32.63亿），结合长三角一体化政策的快速推进，同时调整2020-2021 年净利润至39.80、44.53 亿（原预测值为37.52、43.61 亿），2019-2021 对应EPS 为0.40、0.45、0.50 元/股，对应PE 为9、8、7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，公司业务回款不达预期