上海医药(601607)：业绩符合预期 龙头趋势逐步体现

本报告导读：

    公司工业板块继续保持快速增长，整体收入利润稳定，维持公司增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑到工业板块继续快速增长，上调2019-2021年预测ESP 至1.52/1.71/1.92 元（原为1.46/1.59/1.71 元），参考目前行业同类企业2019 年PE15X，上调目标价至23.5 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司上半年实现营业收入925.75 亿元，同比增长22%，归母净利润22.86 亿元，同比增长12.45%，扣非净利润20.95 亿元，同比增长10.66%，经营性现金流净额20.23 亿元，同比增长87.2%。

    工业板块继续表现亮眼。工业板块收入119.42 亿元，同比增长24.05%，贡献利润10.85 亿元，同比增长19.82%，60 个重点品种销售收入增长31.03%。商业业务收入806.33 亿元，同比增长21.71%，贡献利润10.28 亿元，同比增长12.76%，在进口品种等创新药业务方面，公司不断巩固竞争优势，与多家创新药企达成经销或者代理协议。医药零售业务实现销售收入 38.37 亿元，同比增长 22.43%。参股企业贡献利润 5.32 亿元，同比增长 50.66%。

    商业继续整合，工业有望逐步转型。公司目前分销业务已直接覆盖全国24 个省份，我们预计未来公司将持续利用4+7 带量采购政策变化期，进一步加强区域布局，增强全国商业竞争力。公司目前一致性评价已有多个品种通过，8 个品种已完成BE 上报，未来有望积极抢占市场份额，同时公司正利用全球多个平台，通过投资合作、合作研发等多种方式积极开展创新药研发布局，逐步实现工业转型。

    风险提示：利率提升导致财务费用增加