汇川技术(300124)中报点评:业绩增长符合预期 自动化行业正在探底

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/普绍增 日期:2019-09-02

  公司发布2019 年半年报:报告期内,公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长9.96%、-19.67%、-24.88%,利润负增长系毛利率下降、退税金额减少、费用增多等多重因素影响。公司通用业务竞争力突出,行业正在探底阶段;新能源汽车乘用车业务定点多家车企,有望开始放量;电梯业务通过收购贝思特,布局海外,稳健发展。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为28-29 元。

    业绩增长符合预期。2019 年上半年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为27.19、3.99、3.44 亿元,分别同比增长9.96%、-19.67%、-24.88%。

      其中,Q2 收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.19、2.69、2.43亿元,分别同比增长8.12%、-10.09%、-12.32%。

    分项业务估算与分析。2019 年上半年,公司通用业务实现收入收入 12.16 亿元,同比增长3%,其中,通用变频7.15 亿元(+12.7%),通用伺服4.07亿元(-7.7%),PLC&HMI 0.94 亿元(-26.5%);电梯一体化实现收入6.2亿元,同比增长12.3%;新能源汽车业务实现收入2.26 亿元,同比下降20.8%;电液伺服实现收入2.44 亿元,同比下降11.7%;轨道交通实现收入2.34 亿元,同比增长387.9%。

    工控自动化行业目前正在探底阶段。工控自动化行业自2016 年3 季度开始复苏,至2017 年3、4 季度增速达到高点,2018 年2 季度开始,行业增速有所回落,2018 年4 季度到目前,行业基本没有增长。目前,日本几家大的自动化公司,Harmonic Drive Systems、安川、发那科在中国的订单增速同比持续下滑,但环比开始回升,同时,订单额的绝对值已经处在历史很低的水平上,下跌空间有限。综上,可以判断行业目前正处于探底阶段。

    进入多家车企定点,乘用车业务有望开始步入增长期。2019 年上半年,国内业务中,公司的电控、电机、电源等产品取得了多家主机厂数个车型的定点,部分车型有望在明年实现批量供货。国际业务中,公司获得了莱茵TUV 认证,成为国内首家获得此标准的ECU 产品功能安全认证的企业,并且通过了三家国际一流整车厂的技术和质量体系审核,具备了承接项目的准入资格。随定点车企逐步放量,有望逐步开始步入增长阶段。

    投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为28-29 元。

    风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车放量不及预期。