白云机场(600004)中报点评：业绩低点已过 产能变现可期

投资建议:当前公司经营业绩低点已过,随着粤港澳大湾区机场格局重塑,T2产能持续释放,国际旅客快速提升,境外免税回流,非航收入具有翻倍的潜力。我们预计2019/20/21年的EPS分别为0.43/0.60/0.79元,结合DCF绝对估值550亿元,给予目标价至20元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    公司发布19年中报。白云机场19年H1实现营收38.60亿元(+3.74%yoy),归母净利润4.28亿元(-39.10%yoy),扣非归母净利润为4.05亿元,(-42.12%yoy),基本EPS 0.21元(-38.24%yoy),加权ROE为2.68%,同比-1.87pcts。

    航空出行整体增速放缓,但国际旅客仍保持稳健增长。受宏观经济下行影响,航空出行需求较弱,上半年各大枢纽机场客流增速放缓。公司19年H1实现起降架次24.07万次(+2.6%yoy),旅客吞吐量3564.64万人(+4.1%yoy)。但白云机场国际枢纽建设成效显著,报告期内新开13条国际航线,7个国际航点,国际+地区旅客吞吐量增长9.1%,占比提升至25.8%。

    经营业绩低点已过,预计20年利润仍有40%的增长空间。从营收端来看:由于旅客吞吐量增速放缓和民航发展基金返还取消,19H1公司营收同比仅增3.74%。从成本端来看:由于新航站楼启用,上半年折旧成本、劳务费、水电管理费等明显上升,公司营业成本上涨19.2%,毛利率下滑至22%,同比-10pcts。Q2净利润为2.05亿元(-24%yoy),但降幅已逐渐趋缓(Q1同比降幅为48%)。我们判断下半年T2逐渐进入产能爬坡期,固定成本被摊薄,预计20年利润仍有40%的上涨空间。

    下半年客流增速有望复苏,长期非航收入具有翻倍潜力。据民航局时刻表,白云机场19年夏秋季时刻放量,周度航班同比+6.5%,领跑一线机场;同时受益于南航运力扩张,客流增速有望实现复苏。当前粤港大湾区发展战略将加速白云机场国际枢纽建设,预计21年国际旅客占比将提升至26.3%,届时免税收入将显著增长,提升商业变现能力。

    风险提示:南航营运及财务恶化、恶劣天气、机场收费政策变动