中公教育(002607)：新品扩张表现突出 龙头地位进一步巩固

　　2019半年报点评：

    　　公司发布2019 年半年报：公司实现营业收入36.4 亿（YoY+48.8%），归母净利润实现4.9 亿（ YoY+132.2% ）， 扣非净利润4.7 亿（YoY+138.8%）。2019Q1 和Q2 营收增速分别为61.9%、42.3%。

    　　营业收入快速增长，行业龙头优势凸显。公司报告期内营业收入显著提升，累计培训人次达 178.90 万，（YoY+44.35%）。其中，面授培训人次为 93.09 万（ YoY+30.80% ）； 线上培训人次为 85.81 万（YoY+62.64%）。公务员业务。其中公务员业务并未受行业缩招影响，依旧逆势增长，增速约为10%左右；在线业务报名人次提升迅猛，主要由于在职报考人群快速增加。客单价方面了，公司龙头效应显著，依靠自身内容优势客单价进一步提升，主要由于长周期课程占比提升，公务员业务客单价同比去年增长15%；综合业务客单价同比增长超过15%。

    　　公务员业务已经营收占比第一，新品类业务多点开花。按产品分拆，其中公务员面授约为收入为 18.19 亿元（YoY+26.32%），其营收占比为50%（YoY-8.89pct）；事业单位面授业务2.15 亿（YoY+7.01%）， 其营收占比为5.9%（ YoY-2.31pct ）； 教师产品面授业务4.32 亿（YoY+52.18%）， 其营收占比为11.89%（YoY-0.27pct）；综合面授业务7.02 亿（YoY+89.43%）， 其营收占比为19.30%（YoY-4.13pct）。其中公务业务依旧占比第一，但比重逐步下滑，主要是由于公务员业务公司逐步在行业地位稳固第一，在公务员缩招的大背景下，市占率和客单价的提升带动公务员业务提升；同时公司其他业务迅猛发展，教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极，公共部门消费扩张的趋势明显，公共服务有天然的基层属性，因此新增的招录岗位越来越多来自于教师以及医生、警察等基层岗位；考研和IT 等等职业技能培、训快速增长，这得益于公司复制了主业的经营方法，通过专业化研发大规模专职师资和精细化的运营服务，创新了行业的经营模式，创造了新的供给，从而赢得了学员的信任。

    　　公司运营效率进一步改善，盈利能力显著提升。线上业务进一步深耕，双师模式应用进一步扩大。公司报告期内发起全业务系统的一体化协同再造，可以在线监测动态市场进展，可以管到班、服务到单个学员。通过新CRM 系统和教学辅助系统的上线及迭代，提高公司效率，费用率显著改善1H19 期间费用率同比下降4.6 pct，其中销售费用率18.6%（YoY-3.3pct）；管理费用率13.7%（YoY-2.3pct）；研发费用率8.4%（YoY+0.03pct）；财务费用率1.2%（YoY+1.0pct）。1H19 综合毛利率升2.2pct 至57.5%，其中1Q/2Q 各增3.0/ 1.7 pct。

    　　渠道下沉稳步推进，三位一体的经营基础凸显公司实力。截止1H19 期末，公司直营网点达880 个，已覆盖31 省市、319 个地级市，较2018 年末的701 个网点增25.5%。

    　　储备人才：截至1H19 公司共30790 名员工，专职研发人员1946 名，全职教师11604名，较2018 年底各增19.7%/44.2%/23.1%。公司已形成了由大批优秀管理人员组成的管理团队，建立了高度适配行业特征的高效管理系统盈利预测：预计2019-2020 年公司归母净利润分别为16.62、22.43 亿元，同比增速分别为45%、30%，最新收盘价对应2019 年PE 为57x，给予合理价值为16.5 元，给予“买入”评级……

    　　风险提示：政策风险，新业务开展不顺利，参培率提升不及预期等。