山东黄金(600547):二季度环比增收不增利 业绩略低于预期

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2019-09-02

  事件:公司发布2019 年半年报,实现收入311.95 亿元,同比增长,归属上市公司股东净利润6.65 亿元,同比增长8.58%,实现扣非利润6.64 亿元同比增长9.03%。

      二季度公司环比增收不增利,业绩略低于预期。2019Q2 公司营收亿元,环比增加100 亿元,主要源于公司自产金销售价格增加,外购金销售价格、销售数量均增加等,但公司毛利润仅亿元,环比增加0.4 亿元,营业成本增加的主要原因是外购金成本的增加。我们认为,在黄金价格走高的背景下,公司二季度增收不增利可能有两个原因,其一是公司外购金数量较多,且外购成本过高,其二是公司金矿品味下滑的缘故。根据公司披露,报告期公司原矿品位1.55g/t,同比下降0.07g/t,降幅4.23%,其中,国内矿山原矿品位为2.21g/t,基本与上年同期持平;国外矿山原矿入堆品位0.75g/t,同比下降0.22g/t,主要原因是当期动用原矿品位较低所致。

      内外兼修,黄金产量内生增长。报告期,公司矿产金产量达到吨,同比增长5.77%,公司自产金产量稳步增长,主要增量来源于三山岛金矿开采系统优化升级和焦家金矿、新城金矿、青岛金矿的扩建工程。根据公司披露的生产经营目标,我们预计和2020 年公司黄金产量分别为42 吨和50 吨。

      黄金涨价趋势不变。金融属性来看,中美贸易战不断升级,推升黄金的避险价值,我们预计年内美联储仍将降息1-2 次,推升黄金的配置投资价值。从货币属性来看,我们认为强势美元不可维持,一旦美元走弱,各国央行可能增持黄金。总体而言,我们认为黄金上涨的大趋势不变。

      利预测与评级。公司作为国内贵金属龙头企业,具备资源储量大,成本优势突出的竞争优势,同时随着公司黄金产量的内生增长以及金价的上涨,公司产品量价齐升,维持公司”买入”评级。预计年公司EPS 分别为0.58 元,0.88 元,1.16 元,对应当前股价的PE 分别为69.0 倍,45.2 倍,34.4 倍。

      风险提示:黄金产销量不及预期;金价下跌的风险。