国机汽车(600335)中报点评:H1营收增长11% 产业链进一步延伸

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2019-09-02

  事件:

      公司发布 19 年中报,实现营业收入 267.0亿(+11.11%),净利润4.0 亿(-7.41%),低于此前预期。预计 19-21 年 eps 分别为 0.42/0.45/0.48 元,对应 19 年 16Xpe,维持公司“审慎推荐-A”评级。

      评论:

      1 、 受益去年同期低基数和“国六”实施,公司 上半年 营收增长2019 年上半年,中国汽车市场销量延续下滑态势,但进口汽车市场逆市供需双增长。供给端 1-6 月海关累计进口汽车 53 万辆(+17.2%),需求端上半年进口汽车销售 40.7 万辆(+3.4%)。其中一季度进口量下滑 18.0%,二季度进口量增长73.4%。二季度进口量高速增长源于 2018 年同期关税预期下调,厂商进口量大幅下降 45.1%形成的低基数,以及平行进口汽车在“国六”实施前的集中报关。

      公司在营业收入增长的同时净利润出现下滑。2019H1 毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别是 7.43%, 1.35%,1.68%, 0.56%,去年同期指标分别是 8.96%,1.63%,2.12%0.93%,可排除营业成本和三费对净利的侵蚀可能。净利下滑是营业成本增速(+13%)比营业收入(+11%)高,且 2019H1 比去年同期多计提 5,437 万资产减值损失(其中坏账损失比去年同期多计提 1.07 亿)所致。

      2 、 重组中汽工程业已完成 未来产业链进一步延伸 协同效应可期2019 年 4 月,公司完成发行股份购买资产暨中汽工程的过户事宜,中汽工程成为国机汽车全资子公司。经过近 60 年发展,中汽工程市占率位居全国第一,服务客户主要为奔驰、宝马、沃尔沃、大众等国际上顶级造车厂商。重组完成后,国机汽车在进口汽车贸易、汽车租赁与金融业务和汽车整车与零部件出口业务的基础上,将实现汽车工厂及生产线建设领域的进一步延伸,未来能发挥产业链上下游的协同效应。

      3 、 进口汽车贸易服务方面,稳固和原厂家合作,积极发展新项目2019 年上半年,公司顺利续签 2019-2022 年进口大众批发贸易协议,再次中标保时捷2019-2022 年天津港综合物流服务项目,深化与上汽大众、一汽大众、广汽传祺、上汽名爵、一汽奔腾等 30 个品牌及大搜车等新零售平台的项目合作,为各主机厂和新零售平台搭建一体化供应链的服务体系,预计未来营收规模得以维持。

      4 、 汽车出口业务方面,整车出口大幅增长,积极打造海外 KD 平台2019 年上半年,公司向阿拉伯、意大利、俄罗斯、哥斯达黎加、阿塞拜疆、菲律宾等10 多个国家出口整车两千余台,较去年同期大幅增长。前期获得 10 余家国内汽车主机厂的整车出口授权,广汽传祺、奇瑞实现出口,并积极拓展江淮、福田等品牌。同时,中标联合国招标的出口 30 多个国家的电动大巴车项目,并开发汽车零配件出口南美业务。

      公司积极探索海外公共 KD(Knocked Down,散件组装)平台的打造,已配合主机厂前往突尼斯、乌兹别克斯坦开展市场调研,并与国机集团下属企业共同参与摩洛哥当地的客车招投标项目。公司将非洲市场确定为 KD 平台的重要目标市场,积极拓展海外整车 KD 平台建设,预计未来汽车整车及零部件出口将释放增长动能。

      5. 融资租赁业务方面,多条主线布局,创新融资方式提高效率2019 年上半年,融资租赁板块创造近 6000 万的营业利润,占当期公司营业利润的10.8%。如今,公司业务布局扩展至网约车、新能源城市配送、新能源乘用车、传统二手车、传统新车、传统物流车六条主线,形成“轻松购”、“租购通”及“库融宝”三大金融产品。融资租赁业务发展态势良好的同时,为盘活存量资产,公司发行第一期资产支持专项计划,为上交所首单央企汽车融资租赁 ABS,总发行规模 4.58 亿元,资金平均年化成本 3.81%,将有助于公司实现“项目投放——自主融资——再次投资”的良性循环。

    风险提示: 中美贸易战对进口量影响超预期,“减税降费”对汽车市场的拉动作用不及预期