山东黄金(600547)中报点评：国内矿量价齐升 国外产量拖累

　　公司 2019 年上半年实现营业收入 311.9 亿元，同比增长近 20%；实现归母净利润 6.65 亿元，同比增长 8.6%；扣非净利润 6.64 亿元，同比增长 9.03%。

    　　Q2 公司实现营业收入 205.74 亿元，环比增加 93.71%；归属净利润 2.99 亿元，环比下降 18.31%；扣非归母净利润 3 亿元，环比下降 18%，同比增长 16%。

    　　公司实现 ROE 3%，同比去年的 3.63%有所下降。

    　　公司 2019H1 销售毛利率/净利率分别为 8.60%/2.39%，分别同比下降0.77/0.12pct。费用同比增长 1.16 亿元。上半年期间费用合计 13.83 亿元，同比增长 1.16 亿元，增幅 9.16%。三费费率 4.43%，整体下滑 0.45pct，其中销售费用率 0.06%，基本稳定；管理费用率下滑 0.05pct 至 3.4%；财务费用率下降 0.4pct 至 0.97%。

    　　矿产金国内提升，海外拖累。公司上半年矿产金产量 20.51 吨，同比增长+1.14吨（5.77%）。其中国内矿产金产量为 15.85 吨，增加 1.3 吨。国内矿石品位稳定（2.21 克/吨），选矿处理量 757 万吨，同比提高 8.76%；选冶回收率达到 91.88%，略提升 0.06%PCT。贝拉德罗产销量分别为 4.66 吨和 4.57 吨，分别下降 0.23 和 0.45 吨。销售成本 259 元/克增加 53 元。主要因为选矿处理量（堆浸）624 万吨，下降 62 万吨；原矿入堆品位 0.75 克/吨，下降 0.22 克/吨，品位下降；选冶回收率 75.15%略有提升。成本增加和产量下降直接减少毛利约 2.7 亿元。

    　　金价上涨助力。公司矿产金实现售价 275 元/克，同比 2018 年 H1 上涨 2%，略低于上海交易所的均价涨幅。上海交易所 2019 年 H1 均价 290 元，环比上涨 5%；2019Q3 季度均价 331 元，环比 2019H1 上涨 14%。预计三季度公司业绩大概率会大幅提升。

    　　预测公司 2019-2021 年分别实现利润 16,42，20,18，27,47 亿元，对应 EPS 分别为 0.53，0.66，0.89 元，对应市盈率 74.6，60.5，44.8。看好未来金价上涨趋势，维持强烈推荐-A 评级。