华泰证券(601688)中报点评：客户优势继续保持 业务升级转型坚定有力

　　华泰证券发布半年报，实现营业收入111 亿，同比增长35%；归母净利润41亿，同比增长28%；归母扣非净利润40 亿，同比增长33%；上半年ROE 3.82%，同比提升0.24PCT；归母净资产1168 亿，较上年末提升13%。

    　　资金业务：积极多样化布局投资策略，信用业务稳健发展。上半年，公司投资收益31.7 亿元，同比45%。一方面，公司积极推进权益类业务向交易转型，探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式；另一方面，固收业务综合运用多种交易策略，实现投资业绩稳健增长。利息净收入12.7 亿，同比-3%。两融余额为548 亿元，较年初增长26%；股票质押业务待购回余额为460 亿元，较年初下降15%。此外，共计提买入返售金融资产减值损失1.17 亿元，同比增长70%，对公司当期利润产生一定影响。

    　　通道业务：经纪业务市占率维持第一，资管业务转型有力。通道业务收入（手续费及佣金收入）44.6 亿，同比+15%，收入占比40%。其中经纪业务收入22.4 亿元，同比+21%。上半年公司股基交易市占率7.63%，继续保持行业第一。投行业务收入6.0 亿元，同比-25%，预计与公司项目释放节奏有关。股、债承销规模分别同比-43％、+86％。股权主承销规模474 亿元；债券主承销规模1560 亿元，排名第7；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模5、315、196 亿元。资管业务收入14.0 亿，同比+25%，实现逆势增长，主动管理转型见效。展望下半年，市场环境大幅改善和持续性值得期待，相关业务有望持续爆发。

    　　国际化战略：切实落地，亮点纷呈。1）今年6 月公司在伦交所成功发行GDR，募集资金总额达16.9 亿美元，创造英国乃至欧洲资本市场的多项融资记录，进一步提升公司资本实力与国际影响力。2）今年7 月，AssetMark 在美国纽交所成功上市。目前AssetMark 在美国TAMP 行业市占率10.0%，排名第三，资产管理规模高达561 亿美元。此次上市，一方面强化了公司在美业务的影响力；另一方面，当前assetmark 市值20.4 亿美元，较2016 年华泰收购时作价7.79 亿美元增值明显。

    　　投资建议：维持强烈推荐-A。我们对于后市展望稳中向好，公司行业地位稳固、综合实力稳步提升。看好公司后续发展，基于：（1）行业发展趋势（资本市场改革）；（2）公司优秀客户基础；（3）国企混改进一步优化机制；（4）以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21 年净利润分别为82 亿/93 亿/104亿，同比+62%/+14%/+12%。我们给予公司1.9 倍19 年PB 估值，目标价24.22元，空间+28%。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。