正泰电器(601877)中报点评：低压电器业务增长稳健 有望再上一个台阶

　　公司 发布 2019 年半年报：2019 年上半年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长 21.22%、0.08%、-3.09%，剔除去年同期电站出售影响后，上半年归上净利润同比增长 19.35%，保持快速增长。公司光伏板块已进入稳健发展阶段，户用、EPC 有望重加大贡献，而低压电器经过近几年的布局和投入后，分销渠道更强，直销业务也取得突破，市场份额有望再上一个台阶。公司保持着优秀的资产负债表与现金流、自我造血能力、盈利能力，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为 27-28 元。

    　　业绩增长符合预期。2019 年上半年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 144.28、17.84、17.29 亿元，分别同比增长 21.22%、0.08%、-3.09%。利润增速低于收入增速主要系上年同期出售电站获得投资收益 2.9亿元，剔除该因素影响，上半年公司归上净利润同比增长 19.35%。Q2，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 84.33、12.42、12.58 亿元，分别同比增长 23.89%、6.2%、6.03%，剔除出售电站影响后，归上净利润同比增长 18.14%。

    　　分项业务估算与分析。2019 年上半年，估算公司低压业务实现收入 86.42 亿元，同比上升 9.53%，实现归上净利润 13.09 亿元，同比增长 17.76%，毛利率达 34.18%，同比上升 1.05 个百分点；估算公司光伏业务实现收入 56.19亿元，同比增长 46.70%，剔除出售电站影响后的归上净利润为 4.75 亿元，同比增长 23.01%，毛利率达 18%，同比下降 4.2 个百分点。

    　　低压电器业务有望再上一个台阶。公司低压分销业务渠道能力进一步加强，目前已有 16 个办事处、510 多家核心经销商、4000 多个经销网点，在 2015年销售、管理进行大梳理后，开始新一轮发展，有望维持快速增长，市场份额再上一个台阶。直销业务聚焦电力、机械、通讯、工业、建筑工程和新能源六大行业，培育了专业直销团队，取得了阶段性的突破。

    　　EPC 、户用光伏业务有望加大贡献。公司光伏电站业绩占比超 50%，运营稳健，EPC 业务也在稳健扩张。公司户用光伏业务模式已经很清晰，与低压电器渠道协同，在 18 年初经培育了有力的推广团队，但 18 年受 531 政策影响较大，19 年预计户用规模可能达 3.5GW 以上，补贴力度为 0.18 元/w，公司户用光伏业务有望达 10 万户以上，总规模超过 500MW。EPC 海外交付也有望加速。

    　　投资 建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价 27-28 元。

    　　风险提示: 低压电器板块需求波动，新能源发电弃电难以解决。