广汽集团(601238)半年报点评：传祺新能源优势显著 日系周期向上

　　事项：

    　　公司公布2019年半年报，1H19实现营业收入283.5亿元，同比-23.8%；归母净利润49.2亿元，同比-28.8%；扣非净利润32.7亿，同比-50.8%。中期派发每10股0.5元（含税）现金红利。

    　　平安观点：

    　　丰田表现强劲，自主和广菲克拖累业绩。公司上半年汽车销量100 万辆，同比下降1.7%，优于行业平均水平，其中自主18.7 万（同比-30.3%），广汽丰田31.1 万（同比+21.9%），广汽本田39.5 万（同比+16.4%）。公司实现收入283.5 亿元，同比-23.8%，主要是由于自主品牌销量下滑和终端折扣优惠所致，其中联营合营企业投资收益48.7 亿（同比-1.6%），其中广丰22.9 亿（同期17.5 亿），广本21.8 亿（同期20.1 亿），广菲克-4.5亿（同期-0.2 亿），三菱1.2 亿（同期2.7 亿），在行业表现较弱情况下，广丰表现较好，广菲克亏损幅度同比加大。自主由于国五清库存+产品周期老化，2Q 亏损2.5 亿（净利润-投资收益口径，2018 年同期盈利3.7 亿），公司存货74.8 亿，同比略有增加。预计随3-4 季度行业好转，公司业绩有望复苏。

    　　费用率提高，研发费用支出小幅增加。上半年期间费用率13.5%，同比提高0.2 个百分点。其中销售费用率同比大幅减少，主要是仓储物流费+广告费减少所致；管理费用率略有提高。研发投入21.2 亿元，较2018 年同期增加4.2 亿元，继续推动新能源车型建设，为应对电动智能化趋势预计公司研发费用仍将继续增长。

    　　丰田强势向上，传祺新能源优势显著。广丰产品型谱有望在未来2 年补全紧凑型SUV 和MPV 车型，在国内份额回归，新产能将于2019 年底投放，设计产能将至70 万，本田即将上市紧凑SUV Breeze 将进一步拉动广本利润。传祺新能源Aion S 车型订单饱满，预计销量将继续爬坡，Aion LX开启预售，新能源车型产品参数领先，优势显著。

    　　盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销，丰田强势向上，有望提振公司利润。由于自主品牌业绩不及预期，调整业绩预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.91、1.15、1.16 元（原有2019-2021 年预测为1.09、1.32、1.33 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力较差。