值得买(300785)中报点评:营收稳健增长 受成本投放影响短期利润率下滑

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:宁浮洁/丁浙川/周洁 日期:2019-09-02

  事件:值得买发布 2019 半年报,公司 H1 实现营业收入 2.73 亿元,同比+37.96%,其中 Q2 实现收入 1.70 亿元,同比+43.17%;实现归母净利润 0.47 亿元,同比+15.09%,其中 Q2 实现归母净利润 0.29 亿元,同比+58.00%。。

      618 动 带动 GMV 与订单数高速增长,用户数保持稳健增长 。上半年实现GMV60.10 亿元(+67.04%),订单数为 3991.35 万(+62.95%),主要原因在于公司对上半年 618 电商大促进行了整体部署实现了技术与运营的双轮驱动。高客单价的数码、家用电器作为传统强势品类 GMV 同比增幅均超过60%,办公设备、个护化妆以及食品生鲜三个品类 GMV 增速均超过 100%。

      用户数 MAU 为 2560 万(+10.47%),移动客户端 App 激活量为 3191 万。

      营收稳健增长,成本加大投放导致利润率有所下滑。受益于互联网效果营销广告高速增长,公司 H1 实现营收 2.73 亿元,同比+37.96%。从收入结构来看,信息推广收入 1.87 亿(+14.73%),效果营销广告收入为 0.86 亿(+151.61%)。2019 年 H1 综合毛利率为 72.08%,同比-7.44pct,主要原因在于 IT 资源使用费、活动成本、职工薪酬等成本的增长。期间销售费用率为 20.96%(同比-3.74pct),管理费用率为 14.33%(同比+0.47pct),财务费用率为 0.92%(同比+1.25pct),基本保持稳定。H1 公司净利率 17.12%,同比-3.40%。受短期成本上涨带动影响,Q2 单季度利润率有所下滑,毛利率为 71.11%,同比-8.7pct,净利率为 16.85%,同比-3.34%。

      流量价值凸显,看好电商上行带来的业绩增长。作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,内容导购流量价值凸显;另一方面在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利。

      投资建议:预计 2019/2020 年归母净利润 1.13 亿/1.34 亿元,当前股价对应PE 为 42.8/36.0 倍,维持“审慎推荐”评级。

      风险提示:内容电商竞争加剧,现金流承压,收入结构单一等