中国交建(601800):持续经营净利润稳健增长 H股回购有望驱动估值修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-09-02

  业绩回顾 维持跑赢行业

      上半年业绩低于我们预期

      中国交建公布 1H19 业绩:收入 2,402.7 亿元,同比增长 15.3%;归母净利润 85.8 亿元,同比增长 4.9%;其中二季度收入 1,380.3亿元,同比增长 19.9%,归母净利润 46.5 亿元,同比减少 2.0%;因毛利率降低和少数股东损益增加,业绩低于我们的预期。

      1H19 公司收入较快增长(+15.3%),其中基建建设/基建设计收入分别同比增长 15.2%/21.3%;而毛利率同比降低 2.0ppt,其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别降低 1.8ppt/2.0ppt/1.7ppt(主要因高毛利率的海外项目收入占比降低以及分包成本上升等);管理/研发/财务费用分别同比降低 0.2/0.1/0.4ppt;资产和信用减值损失合计同比减少 41%;投资收益同比增加 114%,主要因对合营联营企业投资收益增加以及处置子公司产生投资收益。1H19 公司持续经营净利润同比增长 10.9%,保持稳健;而永续债利息增加致少数股东损益同比大幅增加120.2%,净利率降低0.4ppt至 3.6%。

      1H19 公司经营现金净流出同比略扩大 20.3%至 397.7 亿元,主要因应付款周转加速;投资现金净流出同比扩大 54.7%至 291.1亿元。

      发展趋势

      新签订单增长继续加速。1H19 公司新签订单 4,967 亿元,同比增速较 1Q19 进一步提升至 15.9%,主要因市政与环保等订单大幅增长(+109.1%,主要因轨交、市政、生态环保、房建订单快速增长),而港口、路桥、铁路、海外工程订单均同比下滑(-14.2%/11.4%/-51.5%/-10.9%)。我们预计 2H19 公司订单有望延续较快增长。

      关注股票回购驱动的估值修复机会。公司同时公告拟以自筹资金回购公司 H 股不超过 4.4 亿股(即回购数量不超过 H 股总股本的10%、公司总股本的 2.7%),回购价不高出实际回购日前 5 个交易日平均收盘价的 5%。当前公司 H 股估值已至历史底部,因此我们建议投资者关注此次回购带来的估值修复机会。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测不变。当前公司 A/H 股股价分别对应 7.5x/4.0x19e P/E(基于扣除永续中票利息和优先股股息后的 EPS)。维持 A/H股跑赢行业评级,但因行业估值中枢下移,下调目标价 17%/23%至 13.3 元/9.2 港元(对应 10/6x 19e P/E),隐含 33%/51%上行空间。

      风险

      现金流持续承压,投资项目盈利低于预期。