东方盛虹(000301)2019年中报点评:长丝定位高端盈利稳健 一体化布局稳步推进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强 日期:2019-09-02

  事项:

      公司发布2019 年中报:2019H1 营业收入122.97 亿元,同比+16.32%(调整后,下同);归母净利润7.96 亿元,同比+10.84%;销售毛利率11.66%,销售净利率6.47%。Q2 营业收入79.49 亿元,同比+13.92%;归母净利润4.80 亿元,同比+20.36%;销售毛利率11.82%,销售净利率6.04%。

      评论:

      高端DTY 盈利稳健,虹港石化PTA 资产注入。报告期内公司完成虹港石化、盛虹炼化的收购,加速一体化布局。上半年尤其是二季度PTA 盈利改善明显,上半年行业PTA-PX 平均价差967.5 元/吨,同比+243 元/吨;二季度价差1207 元/吨,同比+557 元/吨,环比+505 元/吨。上半年虹港石化营业收入亿元,营业利润2.53 亿元,净利润1.90 亿元;合并日至报告期末净利润万元。上半年涤纶长丝盈利空间同比缩窄,公司长丝定位高端,抗周期风险能力凸显。公司涤纶长丝销量同比增长,上半年实现营业收入88.67 亿元,同比+8.65%,毛利率为11.20%,同比-4.55pct;其中DTY 营业收入亿元,同比+10.32%,毛利率14.06%,同比-3.93pc(t 常规DTY品种毛利率左右,同比-4.9pct)。

      稳步推进PTA 扩建及炼化项目,形成全产业链一体化发展。公司通过收购盛虹炼化、虹港石化形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”完整的新型高端纺织产业链架构。虹港石化目前PTA 产能150 万吨/年,正在推进240 万吨年PTA 扩建项目,截止报告期末项目进度2.66%,预计2020 年建成投产;扩建项目依托虹港石化一期工程配套,采用英威达P8 技术,投产后将进一步降低虹港石化的整体运行成本。根据公司项目可研报告,该项目实施后年均所得税后利润3.5 亿元,全部投资所得税后财务内部收益率14.33%。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600 万吨/年炼油、280 万吨/年对二甲苯(PX)、110 万吨/年乙烯,2018 年底正式开工建设,预计2021 年底投产,目前正在开展项目的设计、设备采购、工程施工等工作。公司对炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%;调整后项目成品油产量减少,基础化工原料产量增加,并可以根据油品、烯烃、芳烃市场情况适当调节,增强项目效益及抗风险能力。根据公司可研报告,项目投产后年均营业收入亿元,年均净利润94.2 亿元,ROE 为49.43%。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,公司PTA 产能注入,调整盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润15.8/17.5/21.3 亿元(原年预测值为16.8/19.6/21.7 亿元),对应EPS 0.39/0.43/0.53 元,对应PE13/12/10 倍,对应调整目标价至6.50 元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,PTA 扩建及炼化项目稳步推进,成长空间巨大,维持“强推”评级。

      风险提示:原油价格大幅波动,项目进展不及预期。