长江电力(600900):盈利增速稳定 类债属性凸显

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威/于鸿光 日期:2019-09-02

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      长江电力发布2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入204 亿元,同比增长6.0%;归母净利润85.7 亿元,同比增长0.6%;扣非归母净利润亿元,同比下滑0.1%;EPS 0.39 元。公司业绩符合预期。

    上半年来水总体偏丰,发电量增速稳健:2019H1 公司电站来水总体偏丰:溪洛渡/三峡水库来水2019Q1 同比偏丰1.7% / 7.9%,2019Q2 同比偏枯4.6% / 偏丰6.9%。2019H1 公司发电量854 亿千瓦时,同比增长,发电量创同期历史新高;其中2019Q2 发电量492 亿千瓦时,同比增长5.2%,增速较2019Q1 提升0.4 个百分点。

    投资收益节奏得当,扣非净利润增速转正:2019H1 公司分别持有国投电力、川投能源10.71%、11.12%股份,均成为其对应第二大股东,且拥有董事提名权利,公司对国投电力、川投能源的投资收益实现权益法核算。

      公司对合营、联营企业的投资收益9.9 亿元,同比增长15.4%;其中2019Q2 录得7.9 亿元,同比增长40.0%。考虑到增值税返还优惠的基数效应,公司有效把握投资收益节奏,进而支撑业绩合理增速。

      公司扣非归母净利润54.0 亿元,同比增长5.6%,与2019Q1 相比(下滑)增速由负转正。

    “类债”属性凸显:公司历来重视股东回报,保持较高比例的分红水平,并明确“对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红”。公司业绩和分红确定性强,“类债”属性凸显,在全球降息预期背景下,对投资者(尤其是海外投资者)的吸引力边际提升。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩电站注入对业绩的影响,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为230、、234 亿元,EPS 分别为1.04、1.06、1.07 元,当前股价对应PE 分别为17.8、17.6、17.5 倍,对应PB 分别为2.7、2.6、2.5 倍。我们看好公司稳健的业绩和明确的分红,维持“增持”评级。

    风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行等。