浙江医药(600216)：中报环比明显改善 维生素迎景气周期

　　事件

    　　公司发布中报，报告期内实现营收 35.86 亿元，同比增长 5.69%。实现归母净利润 2.81 亿元，同比减少 40.09%。

    　　投资要点 业绩环比改善明显：由于 17 年底海外装置不可抗力导致 VA/VE 高景气，去年同期基数较高，中报业绩同比下滑。2019Q2 的 VA/VE 价格环比回升叠加销量增加，拉动公司 Q2 业绩环比改善。需要注意，公司 Q2 计 提减值 5943 万元，Q1 净利润有部分系出售仙琚制药股票所得，可见主营业务环比改善显著。 VA 产能逐步投放，VE 格局重塑。虽然国内需求低迷，行业存在产能扩张，但是考虑到巴斯夫欧洲产线 2020 年之前只能低负荷运行，2020年下半年需要停产并线，公司的 2500 吨 VA 粉产能投放恰逢其时。由 于帝斯曼和能特科技的整合，VE 的行业格局发生重大变化，重回帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药 4 家寡头垄断的格局。并且，帝斯曼需要时间升级能特科技的产线，中期向好态势明确。公司目前有 1000 吨VA 油、2 万吨 VE 油产能，弹性较大。

    　　公司的医药制造和医药商业类业务发展平稳，存在长期亮点。短期重点关注苹果酸奈诺沙星针剂的进展。中期看，利奈唑胺原料药获批，注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价，此外公司以 505b2 方式申请万古霉素和达托霉素的 FDA 上市也都在稳步进行中。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019~2021 年分别实现收入 75.31亿元、81.11 亿元、89.11 亿元，实现归母净利润分别为 5.71 亿元、8.14亿元、10.59 亿元，EPS 分别为 0.59 元、0.84 元、1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 22X、16X、12X。考虑到 VA 产能逐渐发挥、VE 格局重塑、医药平稳高质量发展，我们维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。