中国中铁(601390)2019年中报点评:基建和铁路增长较快 现金流短期承压

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏/师克克 日期:2019-09-02

  事项:

      中国中铁发布19H1 中报:2019 年上半年公司实现总营收3618.87 亿元,同比+14.48%,归母净利105.14 亿元,同比+10.06%。经营性现金流净额-498.05亿元,同比多流出210.60 亿元。

      评论:

      多业务齐头并进,基建业务稳健增长:19H1总营收3618.87 亿元,同比+14.48%。归母净利105.14 亿元,同比+10.06%。归母净利增速低于营收增速,我们判断主要系少数股东损益同比增8.89 亿至7.49 亿元所致。分季度看,19Q1/Q2 营收各1602.63 亿/2016.24 亿元,同比+7.97%/+20.25%,归母净利各38.44 亿/66.70亿元,同比+20.21%/+4.96%,Q2 业绩增速下滑。分业务看,基建占比最高(86.63%),H1 营收3134.98 亿元,同比+17.05%,主要系基建补短板继续,公司市政及铁路收入增加,同比各+13.05%/18.35%至1054.56 亿元/1600.68 亿元;房地产开发/工程设备/设计咨询各收入137.38 亿/80.17 亿/77.54 亿元,同比+12.56%/9.69%/4.82%,公司各项业务均保持稳健增长。分区域看,境内营收3410.14 亿元,同比+15.14%,境外营收208.72 亿元,同比+4.68%,国内收入增速较高。

      新签合同超7000 亿,积极推进房地产转型:19H1 公司订单保持两位数增长,新签合同额7013.4 亿元,同比+10.5%。分项看:1)基建新签订单5979 亿元,同比+13.5%,其中,铁路、市政增速较高,同比各+13.4%/18.5%至1008.6/4078.2亿元,公路订单小幅缩减,同比-4.6%至894.3 亿元;分业务模式看,基础设施投资类新签订单同比+63.5%至1189.8 亿元,增幅较大,我们认为主要系18年PPP 项目清理基数较低;2)新签设计咨询121 亿元,同比-7.6%,主要系全国铁路及城轨招标减少;3)新签工程设备160.8 亿元,同比-4.6%;4)房地产销售额同比+1.9%至244.8 亿元,新增土地储备110.76 万平方米,同比+37.5%。在房市严控的政策下,公司积极进行转型升级,拓展棚户区改造、文旅地产、养老养生等重要项目,我们判断公司房地产业务仍将保持良好增长。

      基建项目毛利下滑,业务转型致现金流承压:1)公司综合毛利率10.05%,同比减0.33 个pp。分项看,基建业务毛利率7.49%,同比-0.15 个pp,主要系铁路毛利率同比-1.84 个pp 至3.06%;设计咨询/工程设备/房地产开毛利均有提升,同比各+0.01/+1.16/+4.13 个pp;2)期间费率略有改善,同比-0.08 个pp 至5.55%,销售费率0.51%,同比+0.03 个pp,我们认为主要系区域经营推进,房地产销售力度加大;管理费率2.79%,同比-0.26 个pp;研发费率为1.53%,同比+0.16 个pp;财务费率0.72%,同比-0.01 个pp;3)经营性现金流净额-498.05 亿元,同比多流出210.60 亿元,主要系材料及土地储备增加。

      盈利预测及评级:预计2019-2021 年公司EPS 为0.86、0.98、1.10 元, PE 为7x、6x、5x,我们认为充足的在手订单能够保持持续稳健增长,给予公司目标估值8 倍,对应目标价6.9 元,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:基建投资不达预期,业务转型不达超预期,海外拓展不达预期。