步步高(002251)2019年中报点评:业绩符合预期 展店提速速

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2019-09-02

  公司拥有坚实的线下资源禀赋,携手腾讯、京东践行智慧零售降本提效;收购家润多超市并加速开店,管理架构调整带来效率提升。

    业绩符合预期,环比改善。2019H1,公司实现营业收入/归属净利润100.7 亿/2.5亿元,同比+3.2%/+1.2%;扣非归属净利润2.3 亿元,同比+14.7%;2019Q2,公司实现营业收入/归属净利润44.5 亿/0.6 亿元,同比+3.9%/-5.1%;扣非归属净利润0.5 亿元,同比+15.7%。2019H1,公司实现经营性现金流净额8.8 亿元,同比+10.1%。

    可比店利润总额维持高增长,超市展店提速。2019H1,公司超市/百货可比店销售收入同比+1.7%/-1.4%,利润总额同比+1.9%/+23.1%。2019H1,公司新开超市门店42 家(2017/2018 新开超市40/38 家),其中湖南省内/省外分别34 家/8 家,2019 年全年预计新开超市100 家;关闭门店2 家(2017/2018 关闭门店10/15 家),湖南省内/省外分别1 家/1 家。截至2019H1 末,公司拥有门店381 家,其中百货/超市分别52/329 家。

    规模效应、自营转租赁推动综合毛利率同比+1.85pcts,多因素推动期间费用率同比+2.06pcts。规模效应、新开大型购物广场及百货联营转租赁推动2019H1综合毛利率同比+1.85pcts 至24.63%,其中超市/百货毛利率分别-0.59/-0.92pct,湖南省内/省外毛利率分别+0.98/-2.17pcts。展店速度加快、体验性业态增多、加强数字化投入和调整员工薪酬,2019H1 公司期间费用率同比+2.06pcts,其中销售/管理/财务费用率分别+1.76/-0.28/+0.58pct。

    携手腾讯京东,智慧零售稳步推进。会员:截至2019H1 末,步步高数字化会员超过1300 万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长30%。门店:步步高数字化运营门店逾200 家,线上GMV 近7 亿元。公司明星项目梅溪新天地2019H1 实现GMV 10 亿元+,同比+25%,客流1400 万,同比+10%;5、6月份实现单月盈利。供应链:公司新投运四川冷链仓,持续加大带板运输及标准件推进力度;与京东互补仓储物流及商品供应链资源。

    风险因素:宏观环境不确定性增大;快速扩张新店培育侵蚀业绩。

    投资建议:维持公司2019-2021 年营业收入预测为204.9 亿/218.4 亿/231.1 亿元,预计公司2019/2020 年归属净利润分别为1.76 亿/1.94 亿/2.19 亿元,对应EPS 分别为0.20/0.22/0.25 元,维持“买入”评级。