鞍钢股份(000898)中报点评:业绩符合预期 Q2环比大幅改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2019-09-02

公司19Q2 盈利10 亿元,YoY-60%/QoQ+142%

    2019 年8 月30 日,公司发布2019 年中报:19H1 营业收入510.74 亿元(YoY+0.4%,为追溯调整增速,下同),归属于母公司股东净利润14.25亿元(YoY-67.9%);19Q2 营业收入266.11 亿元(YoY-2.6%/QoQ+8.8%);归属于母公司股东净利润10.08 亿元(YoY-60.1%/QoQ+141.7%),符合前期预期。预计下半年汽车产销存改善可能,但卷板或受益较晚,公司盈利仍承压,审慎考虑银行承兑汇票逾期影响,预计公司2019-2021 年EPS为0.20/0.32/0.34 元(前值0.26/0.31/0.33 元),参考可比公司估值,下调目标价至3.23-3.45 元,维持“中性”评级。

    卷板毛利率下滑,费用率保持稳定

    19H1,公司钢材产销量分别为1274/1247 万吨(YoY+7.3%/+7.3%),吨钢价格/成本/毛利分别为4074/3666/408 元/吨(YoY-294/+57/-350 元/吨)。

    铁矿成本上行、汽车产销低迷,且公司产品多卷板,毛利下滑较多;同期,公司毛利率10.0%( YoY-8.8pct ), 热轧/ 冷轧毛利率14.6%/7.7%(YoY-8.1/-9.5pct);公司期间费用率5.9%(YoY+0.1pct),费用率较稳定。

    19Q2,公司毛利率11.7%(YoY-7.1pct/QoQ+3.5pct),期间费用率5.9%(YoY+0.5pct/QoQ+0.2pct),研发费用率因原料消耗增加,同环比+0.2pct。

    经营性应收、应付项目改善,增厚现金流

    19H1,公司经营性现金流净额38 亿元,同比+19 亿元,其中经营性应收项目/经营性应付项目/净利润分别使现金流同比+35/+12/-21 亿元。同期,公司应收/预收项目占营业收入15.5%/9.9%(YoY-14.3/-0.4pct),应付/预付项目占营业成本18.8%/3.7%(YoY-1.0/+0.8pct),对下游占款能力增强。

    19Q2 业绩低于同行、银行承兑汇票逾期引发股价大跌2019 年7 月12 日,公司发布19H1 业绩预告,表现差于同行,7 月15 日-31 日期间,股价下行4.7%,较申万钢铁指数低1.9pct。2019 年8 月1日,公司持有的个别财务公司开出的3.38 亿银行承兑汇票逾期未付,另4.94 亿可能被后手贴现方追索,8 月1 日-15 日期间,公司股价下行10.6%,较申万钢铁指数低4.0pct。据2019 半年报,公司现金流较好,该事件对当期现金流影响有限,且商业银行开出的银行承兑汇票均正常兑付;公司已调整票据收款政策,银行承兑汇票比例已降低,经营管理情况有望改善。

    公司下半年盈利仍承压,维持“中性”评级

    汽车产销或逐步修复,但卷板或受益较晚,公司盈利仍承压。审慎考虑,我们将公司未兑付银行承兑汇票全额计提资产减值损失,预计2019-21 年BVPS 为5.56/5.83/6.07(前值5.62/5.86/6.09 元),PB 0.56/0.54/0.51 倍,可比公司平均PB(2019E)0.62 倍,考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区,给予公司2019 年PB 0.58-0.62 倍,下调目标价至3.23-3.45元,维持“中性”评级。

    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;汽车产销增长不及预期。