长安汽车(000625)中报点评:降本控费 Q2业绩环比大幅改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/陈燕平 日期:2019-09-02

  政府补助+降本,助力公司减亏

      8月30 日,公司发布19 年中报,H1 公司实现营业收入298.76 亿,同比;归母净利润-22.4 亿,同比-239.2%;扣非后归母净利润亿元,同比-518.5%。Q2,公司实现营业收入138.68 亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44 亿元,同比-166.1%,公司业绩符合此前预期。Q2 归母净利润环比Q1 增加19.5 亿元,我们认为公司二季度业绩环比大幅改善的原因是公司加大降本力度,业绩同比下滑的主要原因是自主与福特销量均大幅下滑。我们认为随着行业需求逐步改善,长安福特和自主新车型推出,预计19-21 年EPS0.20、0.55、0.77 元,维持“买入”评级。

      降本控费,Q2 业绩环比大幅改善

      公司Q2 归母净利润-1.44 亿元,相对Q1 改善了19.5 亿元,我们认为公司业绩改善的主要原因是加强了成本和费用控制。Q2,公司实现毛利率,环比改善6.9pct,主要因为公司加强了对采购成本的控制;销售费用率4.1%,环比改善1.4pct,主因减少商务资源使用、运费和促销费用等;管理费用率含研发10.7%,环比增长3.9pct;所得税0.49 亿元,同比增加0.51 亿元,环比下降0.19 亿元,主因递延所得税资产减少;Q2 投资收益2.89 亿元,同比增加0.75 亿元,环比增加6.86 亿元,我们认为主要是合资公司长安福特盈利环比改善。

      长安福特Q2 业绩环比改善,长安马自达下半年改善有望

    分部来看, H1,长安福特实现收入120.6 亿元,同比-60%,净利润亿元,同比减少25 亿元,主因销量同比-65%。根据福特Q2 季报,福特中国区合营公司Q2 实现盈利700 万美元,Q1 亏损4100 万美元,我们认为长安福特的亏损集中在Q1,Q2 盈利已经环比改善。长安马自达实现收入75.7 亿元,同比-31.6%,净利润8.74 亿元,同比-31.2%,销量同比-23%,下半年昂克赛拉换代后马自达销量有望改善;长安铃木(今年已经完全并表)实现营业收入9.4 亿元,净利润-2.46 亿元;江铃控股(7 月27 日起持股比例降至25%),实现收入1.2 亿,净利润-4.73 亿元。

      业绩和销量逐季改善有望,维持“买入”评级

      我们认为汽车行业需求已经见底,销量有望逐步改善;长安福特已经在月推出了福克斯Active、全新金牛座、锐界ST 三款新车,年底还有推出,年底林肯国产化;长安自主已经推出CS75 plus。我们认为随着行业周期改善,公司新车型推出,公司业绩都有望逐季改善,预计公司年实现净利润9.38、26.27、37.02 亿元(下调3.1%、4.6%、3.7%),对应 EPS0.20、0.55、0.77 元。可比公司19 年PB 为1.65 倍,我们认为公司19 年PB 有望修复至1~1.1 倍,预计19 年BPS 为9.81 元,维持目标价9.81~10.79 元,维持“买入”评级。

      风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。