王府井(600859)中报点评:净利小幅下滑 同店增1.8% 奥莱维持高成长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2019-09-02

核心观点:

    王府井发布2019 年中报,1H19 实现营收134.2 亿元,同比增长1.7%,归母净利润6.99 亿元,同比下降7.5%。剔除财务费用和其他经营收益影响后,可比口径下经营利润下滑1.8%。

    Q2 新开南昌王府井购物中心,年内拟新增西宁王府井新千购物中心。

    同店逆势增长1.82%,奥莱维持高成长

    奥莱增长再提速,百货基本平稳。奥莱业态1H19/Q2 单季营收分别增长22.8%/34.9%,贡献收入端主要增长;百货收入1H19 同比下降1.7%,考虑部分联营及自营面积转租赁造成的影响(联营/自营/租赁分别增长0.9%/5.2%/8.2%),估计百货业态经营基本平稳。

    门店调整成效显现,同店增长1.82%。根据公司中报,1H19 百货业态的化妆品增幅超过18.5%,珠宝、运动亦保持较快增长;奥莱业态前四大销售品类中运动品类增长近31%,男女装均保持增长。1H19 会员对总体消费的贡献率达58.6%,客单价同比小幅上升,但增幅逐渐下降;奥莱交易次数保持近10%增幅,百货交易次数小幅下降,Q2 实现了同比持平。

    盈利能力保持稳定。1H19 主营业务毛利率为16.4%,同比增长0.03pp。销售+管理费用率同比升0.05pp 至14.1%,其中人力成本提升0.28pp 至4.6%,租金费用降0.24pp 至3.3%。

    四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情

    王府井是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,目前1xPB 的估值水平反应出市场对终端消费的悲观预期,四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情。预计19-21 年营收275/285/294 亿元,EPS1.62/1.72/1.83 元/股,参考可比公司约13xPE 的估值水平,给与王府井19年13xPE 估值,对应合理价值21.02 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:消费回暖、同店改善低于预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。