科斯伍德(300192)半年报点评:龙门核心业务扎实 K12课外培训盈利能力提升

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:焦娟/苏多永/刘文正/陈冠呈 日期:2019-09-02

事件:

    公司公告2019 年半年度业绩,实现营业收入4.42 亿元,同减6.24%;归母净利润3563 万元,同增57.35%。

    点评:

    业绩符合预期,19H1 净利同增57%。2019H1 公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563 万(yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。

    具体分业务看:1)教育业务:2019H1 龙门教育实现收入2.59 亿(yoy7.5%)、归母净利润7154 万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542 万,源于规模效应逐步体现,K12 课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5 个百分点至53.0%;2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。

    龙门核心业务发展稳健,K12 课外培训收入增长迅速。2019H1 龙门教育全封闭补习培训、K12 课外培训收入分别为1.38 亿、9958 万,相较去年同期增加1156 万、1965 万,K12 课外培训收入增长迅速。

    1) 全封闭补习培训:截至2019 年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7 个(西安5 个、北京2 个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。

    2) K12 课外培训:已拓展至全国13 座城市,校区数量超过56 个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。

    拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.17%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR 为49%/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。

    投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1.14/1.37 亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57 元,对应PE 24/20/16 倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021 年备考净利润1.65/1.94/2.28 亿元,对应PE17/15/12),6 个月目标价11.7 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:K12 教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。