爱尔眼科(300015)2019年半年报点评：业绩符合预期 成长动能十足

事件：

    公司发布2019 年中报。2019 年上半年实现营业收入47.49亿元（+25.64%）；归母净利润6.95 亿元（+36.53%）；扣非净利润6.95 亿元（+ 31.93%）。

    核心观点：

    1. 国家近视防控战略、健康意识及消费升级共同驱动内生核心业务稳定增长。上半年公司实现门诊量316.43 万人次（+15.31%），手术量29.96 万例（+7.02 %）。剔除并表内生增速超20%；利润增速快于营收增速是因为规模效应、控费增效及高毛利业务占比提升。分业务看，视光服务增速亮眼（+30.98%，毛利率高达53.06%），是因为国家极为重视青少年近视防控，公司通过专业化医学验光等服务实现快速增长；随各地近视防控工作进一步展开落实，有望保持高增长势头。技术更新、消费升级和品牌效应推动屈光、白内障、眼前段及眼后段手术业务量价齐升（客单价随高端术式占比提高而提高），同比增速为21.44%/10.92%/18.35%/19.20%，业务多元化趋势明显。

    2. 继续外延扩张以完善医疗网络布局，新设并购基金为未来储备优质项目。公司上半年收购或新建淄博康明、桂林爱尔、重庆爱尔儿童等13 家医院及9 个门诊，不断完善各地的分级连锁体系及服务网络。此外，公司将新设并购基金芜湖远翔天祐（公司出资1.6 亿元，募资8 亿元），继续投资眼科医疗领域，通过体外培育孵化为公司未来储备更多优质并购标的，同时也将提高业绩增长的确定性。

    3. 维持“增持”评级。预计2019-2021 年EPS 为0.433/0.575/0.767 元，对应动态市盈率为76/57/43 倍。公司作为医疗服务龙头，具有稀缺性，有一定溢价效应；考虑到现有内生业务增长稳定，且视光服务有望加速增长，同时外延并购势头不减，将增厚未来业绩，维持“增持”评级。

    4. 风险提示。行业政策风险、医疗事故风险等。