中粮生化(000930)2019年半年度报告点评：产能领先无惧竞争加剧 静待政策催化

事件

    公司发布2019 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入88.95 亿元，同比增长0.18%；归属于上市公司股东的净利润1.86 亿元，较上年同期下滑48.99%。

    点评

    燃料乙醇业务收入增加，毛利率略有下滑。今年上半年，公司燃料乙醇业务实现营业收入41.64 亿元，同比增长17.29%；毛利率17.29%，较去年同期下滑2.20 个百分点。从行业层面看，上半年新增燃料乙醇生产企业产能逐步释放，但新增消费区域不及预期，致使行业竞争加剧，部分地区燃料乙醇陷入价格战，叠加原料价格不断上行，燃料乙醇行业整体盈利同比下滑。

    公司资产重组完成，扩产有序推进。公司2018 年通过发行8.83 亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权，发行价格9.38元/股，公司当前股价6.71 元，较发行价折价28%，安全边际较高。资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位，公司燃料乙醇现有产能135 万吨，预计未来三年新建产能155 万吨（玉米燃料乙醇150 万吨+纤维素燃料乙醇5 万吨），产能扩张有序推进。

    2020 年燃料乙醇全国覆盖在即，政策催化或将加速。发改委等十五部门联合印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》中提出，到2020 年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。随着时间临近，其他各省市的推广落实政策有望加速。根据规划，届时燃料乙醇需求量将达到1200 万吨，燃料乙醇现有产能不到300 万吨，500 万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高，有望率先受益。

    维持增持评级

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.13、0.27、0.47 元，对应8 月30 日收盘价6.71 元，PE 分别为50、24、14 倍，维持增持评级。

    风险提示：政策推广力度不及预期；燃料乙醇价格下滑；玉米价格上涨。