东方盛虹(000301)2019年中报点评:长丝定位高端盈利稳定 大炼化项目稳步推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2019-09-02

公司上半年业绩符合预期,长丝产品定位高端抗周期波动能力强,上半年长丝单吨盈利520 元高于行业平均水平;虹港石化PTA Q2 并表贡献业绩增量,PTA单吨盈利500 元/吨与行业相当;大炼化项目进展顺利,预计2021 年下半年投产,将实现产业链一体化布局。维持“买入”评级。

    公司上半年业绩符合预期。公司上半年实现营业收入123 亿元,同比+16%,归母净利润8.0 亿元,同比+11%;其中Q2 营业收入79 亿元,同比+14%,环比+83%,归母净利润4.8 亿元,同比+20%,环比+52%。公司上半年业绩符合预期,长丝业务经营稳定,PTA 业务二季度并表,行业景气提升贡献收入和盈利增长。

    公司长丝产品定位高端,盈利稳定性强。公司涤纶长丝DTY 品种占比约60%,产品定位高端、抗周期波动能力强,上半年公司DTY 毛利率14.1%,同比下降3.9 pcts,低于POY、FDY 品种6.1、8.2 pcts 的下降幅度。上半年子公司国望高科、盛虹纤维净利润2.82/1.86 亿元,长丝单吨净利润在520 元/吨左右,盈利能力高于行业上半年300 元/吨左右的平均水平。预计2019-20 年涤纶长丝行业新增产能增速基本与行业长期需求增速相当,当前上游PX 产品国产化进程加速行业利润部分向下游转移,预计涤纶长丝将保持较高盈利水平。

    虹港石化PTA 资产并表,贡献业绩增量。公司上半年19.9 亿元对价收购虹港石化150 万吨PTA 产能,项目资产4 月份并表,Q2 虹港石化贡献净利润1.90亿元(Q1 PTA 资产8800 万元盈利计入非经常性损益),单吨盈利约为500 元/吨,与行业平均水平相当。公司虹港石化二期240 万吨PTA 新建产能目前进展顺利,预计2020 年投产,是公司未来盈利重要增长点。

    公司定增项目获证监会受理,大炼化项目进展顺利。公司公告拟定增50 亿元用于盛虹炼化1600 万吨炼化一体化项目获得证监会受理。公司大炼化项目计划总投资677 亿元,项目建设所需资本金约190 亿元,当前包括本次拟定增项目在内融资额达到105 亿元,后续资金缺口可用自有资金补充。公司大炼化项目预计2021 年6 月中交付,预计2021 年下半年投产运行,届时公司将实现贯通聚酯产业链一体化布局,是公司未来业绩重要增长点。

    风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目不及预期的风险。

    投资建议:维持公司19-21 年盈利预测14.5/16.6/17.3 亿元,对应预测EPS 分别为0.36/0.41/0.43 元,当前股价对应PE 为14/12/12 倍。考虑到公司当前在建的大炼化2021 年投产后将带动公司业绩大幅提升,维持“买入”评级,维持目标价8.3 元(对应2019 年23 倍PE)。