广发证券(000776)2019年中报点评:自营贡献业绩弹性 投行业务表现亮眼

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵湘怀 日期:2019-09-02

事件:2019H1 公司实现营业收入119 亿,同比增长56.72%;归属于上市公司股东的净利润41.4 亿,同比增长97.93%。加权平均净资产收益率同比增长1.40 个百分点至4.73%。

    经纪业务稳步增长,佣金费率降幅趋缓。2019H1 公司经纪业务实现收入23.15 亿元,同比增长16.92%。2019H1 公司股基交易额6.16 万亿,同比增长26.10%,增速基本与行业保持一致(+28.46%),行业排名第4。受散户交易占比上升影响,上半年公司佣金率3.44万分之一,同比下降0.12 个BP,略高于行业(3.01万分之一)。同时,受益于上半年市场风险偏好转暖,截至上半年末,公司融资融券业务余额为446.84 亿元,较去年底增长12.05%,市场份额4.91%。预计下半年,随着公司持续布局财富管理转型及加大科创板力度,公司经纪及信用业务将保持平稳发展态势。

    自营投资收益同比大增653%。2019H1 公司自营业务投资收益为40.32亿,同比增长653%(行业+110.2%)。公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。同时积极配置固收产品,通过较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模,预计随着公司投研及产品配置能力加强,自营业务将持续为公司贡献收入弹性。

    投行业务收入大幅增长。2019H1 公司股权融资主承销家数14 家,行业排名第3;股权融资主承销金额122.34 亿元,行业排名第6。公司地处科技企业汇集的珠三角地区,在科创板项目储备上拥有得天独厚的优势,未来科创板 IPO 以及跟投等业务有望为公司带来持续的业绩贡献。

    资管业务量减质增,推进内涵式发展。广发资管在资管新规指引下,稳步向主动管理等更有质量的内涵式增长转型。2019H1 广发资管受托资产规模3499 亿,同比下降8.27%,其中集合资管规模1586 亿元,同比下降12.25%;实现手续费净收入7.52 亿元,同比增长18.99%。随着公司持续聚焦主动管理,公司资管业务收入有望持续增长。

    维持“增持”评级,维持目标价18.78 元。公司2019 年上半年业绩好转,自营及投行业务成推动业绩的双驱动力,基本符合此前预期。公司当前估值为1.10xPB,低于市场平均水平。据此,我们维持公司2019-21 年净利润预测,分别为61 亿、69 亿、75 亿,维持“增持”评级,按照1.50xPB,维持目标价18.78 元。

    风险提示:市场大幅波动;自营业务波动