鞍钢股份(000898)：1H19公司业绩受高板材占比拖累 但降本控费成效显现

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入510.7 亿元，同比+0.4%；归母净利润14.24 亿元，同比-67.9%；其中2Q19 归母净利润10.08 亿元，同比-60.1%，环比+141.7%，大致符合前期预告。点评：

    价格受高板材比重拖累，但降本控费成效显现。1）销量同比显增。

    公司1H19 销售钢材1,247 万吨，同比显增7.3%。2）价格明显承压，受高板材占比拖累。公司1H19 钢材销售均价为4073 元/吨，同比显著下滑7%；我们认为是受上半年汽车需求疲软、钢材“长强板弱”明显，合计占比公司营收60%以上的冷、热轧钢价格较为弱势影响。3）降本措施成效较好，吨毛利下滑主要受价格弱势影响。公司1H19 吨钢成本平均为3666 元/吨，同比仅上升近60元/吨，成本上升幅度显著低于行业平均水平；1H19 公司吨毛利同比下滑350 元至407 元，我们认为主要是受到钢价同比下滑影响。

    4）公司吨钢期间费用同比下滑11 元至240 元。

    净负债率同比略降，经营现金流受盈利拖累下行。公司二季度末净负债率为34%，与2018 年年底基本持平，同比略降4.7ppt。受到盈利下滑影响，2Q19 经营活动现金流为17.56 亿元，同比下滑41%。

    发展趋势

    3Q 出厂价环比平稳，2H19 盈利降幅有望明显收敛。从公司已披露的7~9 月主要产品出厂价来看，3Q19 公司均价环比2Q 基本持平，同比低1%~4%不等，价格同比降幅较1H19 明显收敛。当前社会库存已在逐步去化，4Q19 随着旺季来临、需求季节性复苏，我们预期公司产品售价仍有支撑。同时，我们预期随着海外供给逐步释放，2H19 铁矿石价格将呈现前高后低趋势，成本压力有望逐步缓释，我们认为2H19 公司盈利同比降幅有望明显收敛。

    盈利预测与估值

    我们维持2019e/20e EPS 0.31 元和0.40 元；当前股价对应A 股19/20e P/B 0.6x/0.5x，H 股19/20e P/B 0.4x/0.4x。我们维持中性评级，由于当前地产融资趋紧、市场风险偏好下修，分别下调A/H股目标价13%和20%至3.70 元/3.20 港币（对应A 股19/20e P/B0.7x/0.6x，对应H 股19/20e P/B 0.5x/0.5x），A/H 股分别有19%和18%上行空间。

    风险

    旺季需求不及预期，铁矿石价格跌幅不及预期。