王府井(600859)公司财报点评：奥莱业态推动营收增长 利润同比有所承压

【投资要点】

    王府井发布2019 年中期报告。报告期内，公司实现营业收入134.22亿元，同比增长1.69%；实现归属于上市公司股东的净利润6.99 亿元，同比减少7.48%。

    华北、西南地区仍为收入主力，东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域，营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响，华北地区营收略下滑0.55%，毛利率也减少0.43 个百分点，西南地区营收下滑2.35%，毛利率同比变化不大。公司17 年新进入的东北地区增长最为显著，营收增幅74.2%，毛利率增加 5.45个百分点，至15.55%。

    奥莱业态维持较高增速。分业态来看，百货/购物中心在公司营收中占主要地位，占比超82%，营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快，上半年增速22.75%，但该业态本身毛利率相对较低。

    期间费用率有所上升，净利率下降。期间费用上升，一方面是财务费用较同期增加，主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高，主要是工资增加较快所致。综合来看，公司期间费用率上升1.25pct，净利率下降0.6pct。

    【投资建议】

    受宏观经济以及闭店影响，公司2019 年上半年营收利润略低于此前预期，基于对下半年的预判，我们下调盈利预测。总体来看，公司基本面维持稳定，未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张，奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长，预计公司19/20/21 年营收为276.61/288.86/300.59 亿元， 归母净利润11.99/12.65/14.02 亿元，EPS 1.54/1.63/1.81 元，对应PE 9/9/8 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济增速不及预期风险；

    公司展店速度、质量不及预期。