农业银行(601288)2019中报点评：资产质量向好 存款成本上升

农业银行披露2019 年中报

    农业银行2019 上半年实现归母净利润1214 亿元，同比增长4.9%。

    净息差下降拖累ROA

    2019 年上半年加权平均ROE14.6%，同比下降2.1 个百分点，主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降，少部分归因于ROA 下降。2019 上半年ROA1.05%，同比下降0.03 个百分点，核心原因是利息净收入/平均资产（我们将FVPL 投资收益还原为利息收入）同比大幅下降，即净息差同比下降。

    净息差表现欠佳，存款成本上升是主因

    今年上半年日均净息差2.16%，同比下降19bps。从归因分析来看，净息差下降主要受负债成本上升影响，今年上半年负债付息率1.81%，同比上升24bps，基本都是存款成本上升导致。环比来看，我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps，表现亦欠佳。

    公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps，基本都是受存款成本上升影响，更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升（分别贡献5/8bps），与其通过价格手段竞争存款有关。

    资产质量向好

    农行二季末不良贷款率1.43%，环比下降10bps；期末关注率2.43%，较年初下降31bps；逾期率1.50%，较年初下降20bps；不良/逾期90 天以上贷款152%，与年初基本持平，公司的不良/逾期贷款也高达95%，显示出严格的不良认定标准；上半年不良生成率0.53%，同比下降6bps。由于不良生成压力减轻，在不放松拨备计提力度的情况下，拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。

    投资建议

    农业银行净息差表现低于预期，但资产质量表现好于预期，同时考虑到公司极低的估值水平，我们维持其 “买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。