三特索道(002159)：核心景区持续向好 静待定增落地

事件：19H1 公司实现营收2.8 亿元/+6.1%，归母净利润-3720 万元/-138.54%，主要系去年同期公司转让咸丰坪坝营公司100%股权带来了1.3 亿元的投资收益。实现扣非归母净利润-4245.9 万元/-55.2%。扣非业绩增速低于营收增速的原因在于1）会计准则变动使得坏账计提同比+1100 万元；2）克旗、崇阳等项目转固，利息费用化等因素导致财务费用同比+1516 万元。

    核心观点

    梵净山/珠海客流高增，培育景区仍有待优化。1）核心景区来看，19H1 梵净山实现客流55.1 万人/+36.1%，客流高增得益于申遗成功使得景区知名度大大提升，同时东线全网实名制售票等智慧化管理亦提高了效率，对客流增长有所贡献。华山景区实现客流79 万人/-7.4%，客流略有下滑主要系去年的高基数影响；珠海公司实现客流19.0 万人/+46.9%，客流的高增主要系港珠澳大桥通车等使得珠海旅游市场热度提升；浪漫天缘公司实现客流10.1 万人/+359.1%，客流高增得益于海南公司与浪漫天缘公司整合资源、提升了从猴岛景区到浪漫天缘景区的游客转换率。2）培育景区来看，保康九路寨及崇阳隽水河公司客流均有所提升，但南漳古山寨（受天气影响）、崇阳隽水河、克旗三特旅业客流下降幅度较大。由于部分培育期景区已经开始转固，利息开始费用化，使得短期业绩承压，培育景区仍有待优化。

    资产梳理继续推进，管理+业绩双拐点仍有期待。在新任管理层推动下，公司坚持“有所为有所不为”的战略思想，推动旗下资产的减亏增效。19H1 公司完成了1 家子公司注销、1 家全资子公司100%股权转让、1 家控股子公司变更为参股公司， 共实现投资收益384.43 万元。同时公司全资子公司崇阳旅业公司和崇阳隽水河公司将所持部分资产以2.3 亿元的价格转让给了控股股东全资子公司当代地产（已收到首期款项）。预计公司将继续瘦身以减亏增效，管理+业绩双拐点仍有期待。

    定增方案积极推进，落地后预计为公司节约3500 万元的财务费用，提振盈利水平。目前公司已向证监会提交了第一次反馈的回复，并延长了非公开发行的有效期，以保证定增方案的落地。随着建设项目开始转固，利息费用化开始拖累公司整体业绩（19H1 已经有所显现），定增通过后，以资金成本7%左右的水平计算，考虑到5.05 亿的定增用来偿债，未来有望能节省约3500 万左右的财务费用，进一步提振公司的盈利水平。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，目标价22.65 元（原为28.16 元）。考虑到利息费用化，略上调财务费用假设，预计19-21 年每股净资产分别为7.55/8.23/9.03 元（原为7.61/8.39/9.38 元），按历史平均估值法，给予公司19 年3.0 倍PB，对应目标价22.65 元。

    风险提示

    核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险、定增落地尚存在不确定性。