中国化学(601117)2019年中报点评:业绩兑现高增长 转型提速正当时

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2019-09-02

业绩逐步兑现,石油化工和基建订单实现高增长

    2019 年上半年公司实现营业收入385.17 亿,同比增长13.26%;实现归母净利润16.02 亿,同比增长47.75%,净利润增速大于营收增速主要由于报告期内公司的盈利能力增强以及适用所得税率调整;主营业务工程承包实现营收324.28 亿,同比增长13.50%。累计新签订单893.23 亿,同比增长11.55%,其中石油化工和基建订单分别同比增长99.47%、334.36%。

    盈利能力有所提升,运营能力改善

    公司2019 年上半年毛利率为12.29%,同比提升0.36pct,毛利率提升的主要原因是去年同期部分新开工项目毛利率较低而今年逐步恢复;净利率为4.42%,同比提升0.95pct。期间费用率为6.20%,同比下降0.18pct;其中管理费用率下降0.07pct 至5.54%,财务费用率下降0.01pct 至0.23%,销售费用率下降0.10pct 至0.43%。总资产周转率为0.39 次,同比提升2.63%,应收账款周转率为2.17 次,同比提升5.85%;资产负债率为64.95%,比2018年提升1.04pct。实现经营性净现金流-15.54 亿,同比减少48.49 亿。

    Q2 业绩保持高增长

    公司18Q3、Q4、19Q1 和Q2 分别完成营收196.14 亿、278.23 亿、177.19亿、207.98 亿,同比增长46.36%、37.50%、18.77%、8.95%;实现净利润5.41 亿、3.06 亿、6.23 亿、9.80 亿,同比增长21.66%、15.59%、55.61%、43.16%。二季度公司净利润继续保持高增长。

    环保领域拓展初见成效,海外业务稳步推进

    报告期内公司新签污水、污泥处理和垃圾焚烧发电等环保项目订单34.25 亿,在总订单中占比3.83%,同比增长7.30%。公司深入推进“一带一路”沿线工程市场开拓,上半年海外业务实现收入128.05 亿元,同比增长19.09%,在总收入中占比达到33.40%。

    投资建议:化建龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级上调19-21 年EPS 至0.53/0.69/0.87 元,PE 分别为10.4/8.0/6.3 倍。维持19年PE 合理估值为14-15 倍,对应价值7.42-7.95 元,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。