石大胜华(603026)事件点评：业绩符合预期 新产能打开长期成长空间

事件：

    1） 公司发布中报，上半年实现收入23.41 亿元，同比下降14%，归母净利润2.25 亿元，同比增长70%。

    2） 公司拟成立子公司，投资建设5000 吨动力电池添加剂项目。

    3） 公司拟投资建设年产5 万吨碳酸二甲酯项目。

    投资要点：

    溶剂量价齐升驱动业绩大幅增长，EC 尤为突出。2019 年上半年公司DMC 系列产品实现收入11.2 亿元，同比增长16%，其中销量13.4万吨，同比增长15%，平均售价8342 元/吨，同比增长0.73%，收入下滑主要系MTBE 板块景气度下降。Q2 净利润0.89 亿元，同比增长39%，环比下滑33%。Q2 业绩结构相比Q1 变化较大，EC 贡献比例大幅提升，核心产品EC 价格从3 月份开始大幅度上涨，同时Q2 DMC 价格持续震荡下行，考虑到Q2 公司短暂检修带来费用提升，我们认为Q2 业绩符合预期，目前EC 价格高位持稳，DMC 价格从6 月底的5800 元/吨上涨至6700 元/吨，看好下半年 DMC 与EC 共振行情带来的业绩释放。

    完善电解液产业链布局，聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000 吨，分两期建设，合计投资1.6 亿元，其中一期项目于2020 年8 月投产，二期项目与2021 年8 月投产。

    根据公司测算，预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8 亿元，净利润1.1 亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局，此项目投产将抢占潜在市场先机，为电解液厂商提供一体化服务，业务进一步向新能源产业链倾斜，提升公司整体盈利能力。

    扩建DMC 新产能，打开长期成长空间。目前公司现有DMC 权益产能10.5 万吨，拟投资5.6 亿元，扩建5 万吨DMC 产能及配套装置，该项目投产后公司DMC 权益产能将扩大至当前1.5 倍，该项目未来将主要生产电池级产品，同时考虑加大对国际市场的销售。DMC 作为一种清洁溶剂，其电池级产品可以作为电解液溶剂，工业级产品可以为非光气法聚碳酸酯（PC）生产的原材料，国内PC 长期依赖进口，以光气法为主，为减少PC 对外依赖，国内企业纷纷扩产，未来几年非光气法PC 潜在新增产能约90 万吨，对应DMC 需求在30万吨以上，DMC 系列产品在电解液溶剂、聚碳酸酯合成上有广阔市场空间，新产能的投放将为公司打开长期成长空间。

    盈利预测和投资评级：上半年EC 驱动公司业绩大幅增长，EC 预计将在较长一段时间内持续紧张，同时DMC 于Q3 进入需求旺季，预计将为公司带来业绩弹性。公司电解液添加剂聚焦新能源领域与DMC 新产能共同为公司打开长期成长空间，预计公司2019-2021 年净利润分别为5.2、6.1、7.0 亿元，对应的PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：DMC 系列产品价格不及预期；原材料波动风险；新产能投放不及预期；大盘系统性风险。