上海机场(600009)：非航业务表现靓丽 半年多赚逾三成

投資概要

    上半年業績繼續高增長34%

    上海機場公佈2019 上半年財報，公司實現營業收入54.55 億元，同比增長21.11%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.00 億元，同比增長33.54%，實現每股收益1.4元。實現扣非淨利潤26.5 億元，同比增長31.09%。

    航空業務小幅增長

    上半年上海機場的生産經營指標總體向好，航空性收入錄得20.24 億元，同比增長3.0%，其中架次相關收入8.79 億元，同比增長2.1%，主要受益於飛機起降架次同比增長1.92%；旅客及貨郵收入11.45 億元，同比增長3.77%，主要受益于旅客吞吐量同比增長4.2%。上半年旅客吞吐量排名中國第二，其中國際和地區旅客量繼續保持全國第一。在寬體機比重不斷擴大的趨勢下，我們預計航空性業務收入同比增長保持在低個位數增幅。

    非航業務表現亮眼

    2019 上半年，公司的非航空性收入34.3 億元，同比增長35.1%，占總收入的比重達到62.9%。其中商業餐飲收入錄得27.7 億元，按年大增46.0%，其他非航收入6.6 億元，按年增長2.7%。由於2019 年首季開始，浦東T2 航站樓免稅店開始採用新提成率42.5%，較2018 年的25%大幅提升了17.5 個百分點，而上半年上海機場免稅銷售額實現70 億元左右，同比增長約27%，扣點率提升及銷售額增長大幅提振了上海機場非航業務的盈利能力，是業績勁升的主要推力。今年四季度浦東衛星廳免稅店將開業以及T2 入境免稅店也將投入使用，免稅經營面積將繼續擴大，上海機場的免稅業務收入仍有進一步提升空間。

    折舊下降，毛利率繼續增厚

    上半年營業總成本同增9.3%，低於收入增速11.9 個百分點，整體毛利率較去年同期提升5.0 個百分點至56.4%。折舊攤銷成本則因部分固定資産折舊年限到期，折舊費用下降而同比減少11%。

    衛星廳投運後非航業務更上層樓

    浦東機場三期擴建項目衛星廳S1S2 預期將於今年九月投産，將增加免稅面積9062 平方米，T1，T2 航站樓也將新開1000 平方米的免稅店面積，在擴大免稅業務經營面積的同時也有望提高旅客購物體驗，充分釋放公司作爲龍頭樞紐機場的估值溢價。

    另外，近期上海自貿區臨港新片區總體方案提出支援浦東國際機場建設世界級航空樞紐，打造區域性航空總部基地和航空快件國際樞紐中心，作爲航空交通樞紐的上海機場有望因此首先受益。

    投資建議

    基於強勁的非航業務收入增長預期，我們調整上海機場2019/2020 年的每股EBITDA 預測值，提高目標價爲人民幣93 元，分別對應23/22 倍的估值倍數，維持“增持”評級。

    （現價截至8 月29 日）