详细解读农业银行(601288)2019年中报:资产结构继续优化 资产质量平稳夯实

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-09-02

中报亮点:1、存贷款增速较1 季度保持高位平稳,在资产负债两荒背景下反映了公司项目储备优势、客户拓展能力。贷款保持同比13 个点的高增速,占生息资产比重提高0.8 个百分点为54.7%。存款保持良好增长,同比增速持平为8%,占比计息负债稳定在86%。2、资产质量平稳夯实。2季度不良率继续环比下行至1.43%,同时单季年化不良净生成维持在低位,关注类贷款占比、逾期率、逾期90 天以上净生成均有下降。中报不足。2季度净利息收入在息差拖累下环比下降0.5 个百分点。息差下行受制于资产负债两端。资产端主要是利率因素影响,预计银行让利实体,贷款收益率有较大幅度下行。负债端则是利率和结构的双重因素。

    受18 年营收和PPOP 高增的高基数影响,叠加银行让利实体、贷款利率持续走低,营收和PPOP 增速2 季度同比增速继续放缓;归母净利润同比增速则保持相对平稳略有走阔,同比增5%。1Q18-1H19 全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.4%/12.8%/13.8%/12.5%/9.4%/4.4%、13.8%/16.3%/17.4%/15.1%/11.4%/5.4%、

    5.4%/6.6%/7.3%/5.1%/4.3%/4.9%。

    1H19 年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差对业绩的负向贡献减弱。2、拨备反哺利润,负向贡献减弱。3、税收正向节约效应增强,对利润贡献提升。边际贡献减弱的是:1、2 季度规模增速稍放缓。2、非息增速有所放缓。3、成本对于业绩的正向贡献减弱。

    投资建议:公司2019E、2020E PB 0.69X/0.63X;PE 5.75 X/5.50X(国有行 PB 0.70X/0.64X;PE 5.98X/5.73X),农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应2019E 股息率5.3%。负债端存款具备中长期优势,建议重点关注。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。