宇通客车(600066)：业绩符合预期 盈利能力改善

事件：公司发布2019 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入125.05 亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长10.78%。

    公司业绩逆势增长，行业龙头地位显著。2019 年上半年，公司实现营业收入125.05 亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长10.78%。销量方面，公司2019H1 实现客车销售2.54 万台，同比增长2.62%，其中传统客车1.66 万台，同比增长3.62%，新能源客车0.88 万台，同比基本持平，而同期国内大中型客车市场的销量同比下滑了5.90%，公司客车销量实现了逆势增长。市占率方面，公司2019年上半年市占率为39.18%，相比去年同期提高了3.48 个百分点，行业龙头地位进一步提高。

    盈利能力改善，费用率略增。报告期内，公司综合毛利率22.94%，比上年同期提高了1.52 个百分点；净利率5.54%，比上年同期提高了0.33个百分点。公司盈利能力改善的主要原因是上半年公司整体价格管理工作成效已见。费用率方面，公司上半年总体费用率为18.04%，比去年同期提高2.13 个百分点，其中销售费用同比基本持平，管理费用由于管理人工费增加从而同比增长7.77%，研发费用由于公司研发项目增加从而同比增长27.56%。

    高研发投入助力公司产品高端升级，客车行业龙头地位不断巩固。公司从2018 年开始进一步加大研发投入，2019 年上半年公司研发费用7.92 亿元，占营业收入的比例为6.33%，在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，行业龙头地位不断加强。

    盈利预测及评级：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为24.12 亿、25.81 亿、27.11 亿，EPS 分别为1.09 元、1.17 元、1.22 元，市盈率分别为13.34 倍、12.46 倍、11.87 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。