中联重科(000157):优势板块强劲增长 盈利能力显著增强
报告导读
公司公告半年报,报告期内实现主营收入222.62 亿元,同比增长51.23%;实现归母公司净利润25.76 亿元,同比增长198.11%,超出我们预期10%。
投资要点
起重机和混凝土机械仍保持较快增长
业绩超预期一方面源于起重机械销量及毛利率超预期,起重机械实现营收114 亿元,YoY 94.75%,超出我们预期5pct,毛利率达32.17%,同比提升3.83pct,超出我们预期3pct。塔机供不应求,稳居行业第一,汽车起重机市占率同比提升6.8pct;另一方面源于混凝土机械销量超预期,混凝土机械实现收入74.9 亿元,YoY 31.15%,长臂架稳健行业第一,泵车由于18 年主机厂二手机已处理完毕,我们预计今年上半年行业新机销量增速70%以上,搅拌车由于广州地区严打限超,上半年行业销量保持高增长。
公司盈利能力显著增强,现金流持续向好
公司净利润率为11.55%,同比提升6.19pct,主要源于费用增速小于收入增速,其中管理费用增长0.43%,销售百分比同比下降1.95pct,财务费用同比下降1.95%,销售百分比同比下降1.5pct。公司现金流持续改善,报告期内经营现金流净额达35.75 亿元,同比增长124.19%。
盈利预测及估值
基建逆周期调节信号明显以及房地产投资稳健增长情况下,我们看好工程机械下游全年需求,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,公司全年增长韧性十足,预计19-21 年归母净利润分别为40 亿、51 亿、60 亿,对应EPS 为0.52、0.66、0.78 元/股,PE 为10、8、7 倍,维持“买入”评级。
风险提示:上游钢板价格涨幅远超预期、宏观环境恶化导致行业竞争激烈,主机厂信用销售激进带来坏账风险。