深度*公司*保隆科技(603197):短期业绩低点已过 TPMS及ADAS前景看好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2019-09-02

公司发布2019 年中报,上半年共实现营业收入15.2 亿元,同比增长33.6%;归属于上市公司股东的净利润0.57 亿元,同比下降34.0%;每股收益0. 34元。保富海外等并表推动公司收入快速增长,但受国内收入下滑、保富德国短期亏损、研发支出加大等因素影响,净利润大幅下滑,业绩略低于预期。

    国内汽车销量逐步回暖且TPMS 明年全面强制安装,保富德国有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等ADAS 产品,国六传感器业务已获得多家车企定点,多项业务齐头并进,发展前景看好。受国内汽车销量低迷影响,我们下调了业绩预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.98 元、1.53 元和 2.00 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    并表带来收入快速增长,短期业绩承压。上半年公司收入增长33.6%,其中国内收入受汽车产销量下滑影响减少23.1%,保富海外并表推动境外收入增长80.9%,按照产品来看,气门嘴及金属管件分别小幅增长5.1%、4.8%,TPMS 受并表影响增长66.6%。受产品降价及保富海外亏损等因素影响,毛利率下降2.6pct。销售费用增长60.9%,主要是并表带来职工薪酬增加1,706 万、品牌使用费增加884 万、关税增加导致清关费增加924万。管理费用增长81.9%,主要受并表等带来职工薪酬增加1,384 万及收购等中介费增加1,343 万元所致。研发费用增长83.3%,其中并表等带来职工薪酬增加3,084万,模具及试制费增加1,012万。财务费用增长121.9%,主要是利息支出增加1,452 万及未确认融资费用摊销增加701 万。四项费用率24.8%,同比增加6.0pct,因此净利润大幅下滑。Q2 实现收入7.8 亿元,同比增长41.8%,预计主要是保富海外等并表贡献;毛利率下滑3.5pct,销售、管理、研发分别增加75.4%、55.5%、73.1%,财务费用增加1,178万,实现归母净利润0.22 亿,同比下降40.6%。国内汽车销量逐步回暖,保富海外业务有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。

    保富海外有望逐步扭亏,TPMS 明年国内强制安装带来增量。海外市场方面,上半年保富德国亏损4,100 万元,是公司业绩表现不佳的主要原因之一。德国OEM 业务项目陆续进入量产阶段,售后业务9-11 月是销售高峰且毛利率较高,下半年保富德国有望逐步扭亏。国内市场方面,目前TPMS 渗透率约40%,国家法规强制2020 年后出厂新车安装TPMS,有望推动市场空间翻倍增长。公司是国内主要TPMS 供应商,市占率达20%以上。公司联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。

    传统业务表现稳健, ADAS 及传感器等新业务前景光明。上半年公司气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健,收入分别增长5.1%、4.8%。汽车行业低迷国内收入下降,公司仍保持高强度研发投入,利好长期发展。

    公司360 环视系统预计将于下半年逐步量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。摄像头、环视、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿,发展前景光明。

    估值

    我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.98 元、1.53 元和 2.00 元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。