中国外运(601598):对内质效提升 对海外启动资源整合

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:程志峰 日期:2019-09-02

事件:2019年上半年,本集团实现营业收入377.21 亿,同比增长3.36%;实现净利润15.83 亿,同比下降1.21%,主要是因为上年同期本集团持有的Americold(美冷)公司股权公允价值变动收益为2.36 亿元人民币,该股票已于去年底处置,本年无此因素影响;实现归属于上市公司股东的净利润15.17 亿,同比增长 17.13%,主要是因为公司年初以换股方式收购了外运发展的少数股东股权,使本报告期的少数股东权益大幅减少。本报告期末的扣非后EPS 为0.18,高于去年同期0.17,增幅7.74%。

    货运代理板块

    2019 年上半年,公司货运代理服务的对外营业额为238.93 亿元,较上年同期的219.50 亿增长8.85%;分部利润为6.53 亿,较上年同期的6.28 亿增长4.04%,主要由于货运代理业务量增长导致。

    其中,海运代理630 万标箱,同比增幅2.86%,贡献利润3.64 亿,此为各细分业务板块最高;船舶代理贡献利润2.05 亿。货代业务因全球经济下滑而承压,公司美线占比不高,因中美摩擦时间较久,因此展望下半年下滑空间有限。全年货代业务营收仍可维持9%以上的增幅。

    专业物流板块

    2019 年上半年,专业物流服务的对外营业额为97.63 亿,较上年同期的99.45 亿下降1.83%;分部利润为4.29 亿,较上年同期的3.94亿增长8.99%。收入下降主要是因为项目物流业务量下降;但是合同物流板块通过优化业务结构和客户结构,提高内部资源协作能力,带动整个板块利润率提升。

    本板块包含合同、项目、化工和冷链。大部分的特点是直接服务企业。报告期内直接客户收入占营业额比重已达到46%,签署合同物流的特点是,合同签署后客户连续多年稳定,货运量稳定。因此预估下半年仍将能延续上半年的营收。

    仓储码头板块

    2019 年上半年,仓储和码头服务的对外营业额为11.52 亿元,较上年同期的 12 亿下降3.97%;分部利润为2.08 亿,较上年同期的2.14亿下降2.63%,主要是由于部分下属子公司库场站散货及码头业务量下降导致。

    其他业务

    包含集装箱租赁、船舶承运、汽车运输和快递服务等。报告期内营收29.12 亿,较上年同期的33.99 亿下降14.32%;分部利润为0.41亿,较上年同期的2.14 亿下降80.81%,主要是由于本集团去年下半年处置部分路凯国际股权,本期不再对路凯国际进行并表。

    中外运敦豪合资公司,报告期营业收入65.5 亿,净利润9.66 亿人民币,给中国外运带来投资性收益4.83 亿元人民币,同比下降12.2%。预计随着下半年进口博览会和跨境电商的常规增长,全半年业绩将会明显改善。

    投资评级

    公司完成物流各板块业务的整合后,今年大力推进数字化转型,包括主营业务线上化、行业物流新技术的落地应用和数字化管理,从而提升客户粘性并降低人力成本。同时在今年6 月份设立中国外运海外发展有限公司,目前尚处于初创阶段,其定位是整合海外资源扩展网络覆盖范围,包括亚洲多地区仓储物流用地的“一带一路”和当地港口的对接,巩固完善亚非市场并拓展欧美市场,从而打通长期增长空间。

    随着全球经济环境的疲软,国内各项扶持政策和减税政策也在逐步加大,公司作为招商局体系内唯一开展物流业务平台和海外资源整合者,必然长期收益。预计未来3 年归母净利润(百万)分别为3300、3384、3456,EPS 分别为0.45、0.46 和0.47,对应PE 分别为10、9.8和9.6 倍。我们首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    全球经济下滑超出预期。