中航机电(002013):精机科技业绩下滑 整体利润保持稳定增长趋势

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张恒晅 日期:2019-09-02

事件:公司2019 年8 月26 日发布2019 年半年报,其中收入为53.39 亿元,同比下滑2.02%,归母净利润为3.25 亿元,同比增长12.39%。

    收入有所下滑,归母净利润依然稳定增长。公司2019 年上半年实现营收53.39亿元(YoY -2.02%),毛利率为22.99%(同比去年增加0.24pct),期间费用率为15.98%(同比增加0.96pct,其中销售费用率同比下降0.37pct,管理费用率(含研发)同比增加0.67pct,财务费用率同比增加0.67pct(主要由于去年同期无可转换公司债券计提财务费用)。此外其他收益同比增加约2800 万元,因此最终实现利润总额4.09 亿元(YoY-0.69%),净利润3.37 亿元(YoY0.93%)。另由于少数股东损益为0.12 亿元(YoY -73.72%),最终归母净利润为3.25 亿元(YoY12.39%)。

    航空产品收入稳定增长,剔除精机科技外其他子公司净利润同比高速增长。

    分业务来看,虽然收入整体略微下滑,但主要是受到非航空产品的拖累(收入为17.64 亿元,同比下滑16.91%),而航空产品这块实现收入35.30 亿元,同比增长9.68%,继续维持稳定增长趋势。分子公司来看,精机科技上半年实现利润5516 万元,同比下滑44.88%,因此拖累整体业绩增长,若剔除精机科技,则其他12 家子公司合计实现净利润3.29 亿元(计算方法:这12家子公司净利润直接相加),同比增长113.48%。

    机载公司成立并纳入“双百”企业名单,航空工业集团成国有投资公司试点,公司体外存优质资产。随着机载公司成立以及机载公司被列为国务院国资委国企改革“双百行动”范围,我们认为公司正步入发展新阶段。据航空工业官网披露,集团公司提出计划到2020 年集团公司资产证券化率达到70%。

    此外航空工业集团2018 年成为国有资本投资公司试点单位之一。公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8 家单位。我们认为,公司作为航空工业航空机电板块的上市平台,体外存优质资产,有望在军工资产证券化的背景下受益。

    核心团队持股实现贴身经营,回购彰显未来发展信心。2016 年公司总部及下属子公司核心骨干人员通过认购资管计划份额的方式实现持股,实现了核心团队贴身经营、风险共担,为转变公司机制迈出了坚实的一步。2019 年公司发布《回购股份报告书》,回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为本次回购计划体现了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,回购股份用于股权激励计划将调动员工积极性,进一步提高公司竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计2019-21 年EPS 分别为0.26、0.30、0.36 元,结合可比公司2019 年平均PE,给予公司2019年33-38 倍估值区间,对应合理价值区间8.58-9.88 元/股,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。