天康生物(002100)：生猪出栏量快速增长 产能环比上升

事件：公司于近日发布了中期业绩报告。上半年，实现收入27.14亿元，同比增长18.73%；归母净利润8001.16 万元，同比减少25.96%。

    单2 季度，实现收入15.09 亿元，同比增长17.03%；归母净利润5109.15万元，同比减少3.26%，减幅较1 季度收窄了44.4 个百分点。

    饲料销量增长，市占率提升。上半年，公司销售饲料62 万吨，同比增长24%。据统计局数据，同期，全国饲料产销量14922 万吨，同比增长4.2%。公司增速明显高于全国，市占率得到提升。产能建设方面，五家渠58 万吨新厂项目进度达94.42%，下半年有望竣工投产，贡献增量。上半年，饲料业务毛利率是14.58%，较上年同期提升0.26个百分点，预计下半年保持稳定。

    生猪出栏量快速上升，生产性生物资产环比增长15%。上半年，公司出栏生猪40.79 万头，同比增长28.69%。判断下半年出栏量要高于上半年，全年出栏生猪有望超过90 万头，同比增长超4 成。进入2季度，生猪产能开始恢复。到期末，生产性生物资产账面价值是5828.04 万元，环比1 季度末增长了15.45%。项目方面，生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产，产能还将继续上升。上半年，生猪养殖业务毛利率为11.43%，较上年同期下降2.33 个百分点。预计，下半年毛利率将大幅上升，并且在未来两年也有望维持高水平，主要理由有两点：一是7 月份以来，猪价飙涨创出历史新高，未来1-2 年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止，全国22 省市生猪出场均价突破26 元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到21 元、23 元和27 元上方，较季度初分别上涨了6 元、6 元和10 元；二是随着防控经验的积累，防控成本上升势头将得到控制，养殖成本趋于稳定下降。

    技术转让贡献兽药业务增量。上半年，疫苗业务实现收入2.13亿元，同比减少15.82%。但技术转让贡献增量，使得兽药业务整体营收保持正增长。

    盈利预测与评级。未来2-3 年，猪价有望持续高位，公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期，盈利水平显著放大。预计19/20/21 年归母净利润5.56 亿元/9.2 亿元/12.94 亿元，EPS 分别为0.57 元/0.96 元/1.33 元，对应PE 为17.15/10.26/7.39。给予公司2020 年15 倍的PE，目标价14.4 元，买入评级。

    风险因素：生猪价格下跌，饲料原料价格大幅上涨