卧龙电驱(600580):扣非归母净利持续快速增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2019-09-02

公司发布2019 半年报。公司发布2019 半年报,上半年公司实现营收60.11亿元,同比增11.61%;归母净利润6.10 亿元,同比增120.11%;扣非归母净利润3.48 亿元,同比增29.28%;经营性净现金流4.37 亿元,同比增21.85%。综合毛利率26.62%,提升2.55pct。非经常性损益主要为:公司执行新金融工具会计准则,将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算,增加净利润约2.55 亿元。公司扣非利润实现较快增长,我们认为主要源于:(1)公司下游行业持续维持在较高的景气度,主营业务稳定增长。(2)公司继续深化内部管理改革,盈利能力继续提升,综合毛利率提升2.55pct。

    单二季度,收入增速放缓,毛利率同环比提升。单二季度,公司实现收入30.26亿元,同比增3.77%,收入增速有所放缓;毛利率27.38%,同环比均有较显著提升,同比提升3.98pct;环比提升1.52pct。

    期间费用率提升。2019H1,公司期间费用率19.49%,同比提升2.18pct;其中销售、管理&研发、财务费用率分别为6.82%、10.56%、2.10%,同比分别提升0.39pct、1.40pct、0.38pct。我们预计管理费用率的提升主要源于合并卧龙美国控股,财务费用率提升主要源于并购GEIM 贷款利息支出增加。

    内部持续深化改革,聚焦电机及驱动等主业。公司继续推进由外延并购和内生成长相结合的发展模式向主要依靠研发驱动的增长模式的转变,2019H1研发费用1.42 亿元,同比增19.51%;近年公司逐步剥离非核心资产,尤其是高负债率资产,重新聚焦到电机及驱动等主业。

    新能源车电机切入全球供应链,打开成长新空间。公司上半年收到采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59 亿元,项目实施周期为2020-2026 年。我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。

    盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年归母净利润9.38 亿元、10.01 亿元、12.10 亿元,每股收益0.73 元、0.77 元、0.94 元。给予公司2019 年18-22XPE,对应合理价值区间为13.14-16.06 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。