王府井(600859):2Q19收入环比提速 新开店等致利润承压

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2019-09-02

公司8 月31 日发布2019 年中报。2019 年上半年公司实现收入134.22 亿元,同比增长1.69%;归母净利润6.99 亿元,同比下降7.48%;毛利率同比下降0.2pct 至21.04%。摊薄每股收益0.9 元,净资产收益率6.27%,经营性现金流净流入1.49 亿。

    简评及投资建议。

    1. 1H19 收入增长1.69%,奥莱业务增长显著,综合毛利率略有下降。1H19 公司收入134.22 亿元,同比增长1.69%,其中1Q/2Q 各增0.21%/3.44%;奥莱业务快速发展带动公司收入提升,二季度收入同比增幅超30%;1H 同店增长1.8%,客单小幅提升,增速放缓,客流小幅下降,降幅逐季度缩小;毛利率下降0.2pct 至21.04%,其中1Q 增0.02pct,2Q 降0.47pct。具体来看,

    (A)分业态,百货/购物中心仍然是公司主要业态,1H19 收入降1.67%至104.55亿元,毛利率上升0.34pct 至17.59%,收入占比下降2.66pct 至77.9%;奥莱业态成为公司增长重要驱动力,收入增长22.8%至21.48 亿元,毛利率下降0.38pct 至10.58%,收入占比同比增长2.75pct 至16%。

    (B)分地区,华北地区依旧创收最高,收入达42.31 亿元,同比下降0.55%;东北地区受新增长春奥莱影响收入增长最快,同比增长74.2%至6.55 亿元;西北地区收入增长4.79%,西南、华中、华南地区同比下降2.35/0.88/10.24%,华东地区变化不大。

    西南地区毛利率最高为18%,同比基本持平;东北、华东地区毛利率改善明显,分别提升5.45/2.51pct;西北、华中地区毛利率同比小幅增长;华北、华南地区毛利率略有下降,但仍保持在15%以上。

    (C)分品类,运动、化妆品增长较好,奥莱运动增长近31%,百货化妆品增幅超18.5%。分业态看,女装、化妆、珠宝、男装和运动品类为百货业态销售前5 类商品,在总销售中占比达到66.81%。其中化妆、珠宝、运动品类保持较快增长;运动、女装、男装和箱包品类为奥莱业态销售前4 类商品,占总销售比重达到85%,除箱包品类小幅下降外,其他品类均保持增长。

    2. 门店拓展继续推进,积极运作全国网络布局。①开店:南昌王府井购物中心6 月28 日对外营业,总建筑面积23 万平方米,租赁面积18.4 万平方米,租赁期限20 年。②签约:公司积极布局西北地区,拟在青海西宁建立西宁王府井新千购物中心,总租赁面积8.9 万平方米,租赁期限20 年,公司方面预计今年下半年开业。③筹建:佛山王府井购物中心项目尚处于工程建设阶段,公司方面预计2020 年建成交付。

    3. 1H19 费用率增长1.25pct,有效税率增3.54pct。1H19 费用率增长1.25pct 至14%,主要来自财务费用率的增长;由于利息收入减少、利息支出增加导致1H 财务费用率同比上升1.2pct,其中利息收入占收入比重减少0.95pct,利息支出占收入比重增加0.22pct;销售费用率下降0.11pct 至10.46%,其中水电费、租赁费费用率各降0.18/0.16pct;管理费用率增长0.17pct 至3.65%,其中工资及附加费用率上升0.35pct。有效所得税率同比上升3.54pct 至27.73%,1Q/2Q 各增3.5/3.51pct。

    4. 利润同比下降4.6%,归母净利润下降7.5%,剔除非经常性影响,测算利润降8%。1H19 利润同比下降4.6%至9.72 亿元,其中1Q/2Q 各降7.71/0.05%,二季度改善明显;归母净利润同比下降7.5%至7 亿元,其中1Q/2Q 各降11.27/1.76%;剔除1Q18 大额存单利息收入、1H19 北辰实业公允价值变动损益影响,我们测算1H19 利润降8%,1Q/2Q 各降5%/10%。

    维持对公司的判断。公司共52 家门店,覆盖全国七大经济区域、22 省、32 市,总建筑面积283 万平米,是A 股为数不多的全国化布局的百货公司,治理结构优化,业态布局上向购物中心和奥特莱斯方向进行创新,商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展。我们认为公司主业平台业绩稳固,门店梯次分布合理,财务状况健康稳定。

    更新盈利预测。预计2019-2021 年净利润各11.8 亿元、12.8 亿元、14 亿元,同比变动-2.2%、9%、9%,EPS 各1.51 元、1.65 元、1.8 元。考虑到公司作为A 股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及具有推进行业整合的能力与机会,参考同业公司估值水平,我们给予2019 年净利润12-15 倍PE,则对应合理价值区间18.16-22.7 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。