广汽集团(601238)2019半年报点评:自主去库存业绩承压 日系合资业绩稳定

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:于特/李金锦 日期:2019-09-02

事件:

    公司发布2019 半年报:2019H1 实现营业总收入约283.5 亿元,同比-23.8%,实现归母净利润约49.2 亿元,同比-28.9%:

    点评:

    2019H1 实现归母净利润约49.2 亿元,同比-28.9%:2019Q2归母净利润约为21.4 亿元,同比-29.4%,较2019Q1 降幅扩大(2019Q1 为-28.4%)。主要利润贡献的联营合营企业投资收益2019H1 约为48.7 亿元,同比-1.6%,2019Q2 约为23.2 亿元,同比-7.6%,2019Q1 同比为4.7%,主要合营企业表现如下:

    广汽本田2019H1 实现收入约519.0 亿元,同比15.3%:

    2019H1 广本实现销量39.5 万辆,同比16.4%。据2019H1 资产负债表,预计广本2019H1 净利润约为43.6 亿元,同比8.5%,销量净利率为8.4%,低于2018H1 的8.9%;广汽丰田2019H1实现营收约为448.8 亿元,同比20.6%:2019H1 广丰共销售汽车31.1 万辆,同比21.9%,预计广丰2019H1 净利润约为45.9亿元,同比仅微增1.2%,销售净利率为10.2%,明显低于2018H1的12.2%。广菲克2019H1 销售汽车3.58 万辆,同比-49.0%,营收同比-44.6%,预计广菲克2019H1 亏损-4.49 亿,2018H1 为-0.22 亿元,亏损幅度扩大。广三菱2019H1 实现销量6.31 万辆,同比-16.1%,营收同比-12.5%,预计其2019H1 净利润为1.17亿元,同比-56%。

    受自主品牌拖累,公司业绩承压(扣除投资收益):公司2019H1 净利润扣除投资受益后,净利润为1465.6 万元,同比-99.2%,2019Q2 扣除投资收益后净利润为-2.34 亿元,2019Q1为2.49 亿元,2018Q2 为3.78 亿元。2019H1 广汽乘用车实现销量18.7 万辆,同比-30.3%。2019H1 上市公司毛利率为9.5%,大幅低于2018H1 的23.2%,2019Q2 毛利率更是低至6.2%。

    我们预计2019-2021 年,EPS 分别为0.89 元、1.00 元和1.10 元,对应广汽集团A 股估值为13.1X、11.8X 和10.7X,广汽集团H股估值为8.0X、7.1X 和6.5X,维持“推荐”评级

    风险提示:汽车行业景气度持续下行,新车型销售不及预期