长江电力(600900)：2019年上半年业绩符合预期；现金流、派息确定性强

1H19 业绩符合预期

    长江电力公布2019 年上半年业绩：收入203.6 亿元，同比+6%；归母净利润85.7 亿元，对应每股盈利0.3897 元，同比+0.59%。二季度来看，公司归母净利润实现56.6 亿元，同比基本持平（-0.6%），符合我们预期。

    融资成本走低，二季度财务费用同比、环比继续呈回落走势。公司二季度财务费用发生13.1 亿元，同比、环比分别下降10%、2%。在整体带息债务规模保持稳定的情况下，公司作为电力行业最优质资产之一，受益融资环境趋松、借贷成本下降。我们预计公司全年财务支出将继续保持同比减少，有利于部分减轻来水波动等影响。

    国投、川投二季度起正式转为权益法确认投资收益，合计单季度贡献1.8 亿元。截至3 月底，公司持有国投、川投股份6.78 亿股、4.40 亿股，成为两家公司的第二大股东，且拥有董事提名权利。

    二季度，长江电力共确认国投、川投相关投资收益1.3 亿元和0.5亿元，占到公司单季度权益法核算投资收益的18%。若后续三家公司在联合调度方面增强合作，有望进一步提升下游机组运营实力。另外，其他投资收益贡献主力包括湖北能源、三峡资本和三峡财务，分别贡献2.8 亿元、1.5 亿元和1.2 亿元。

    发展趋势

    降息周期和外部压力尚存下，公司“类债”属性吸引力仍然较强。

    我们认为公司基本面虽然受季度来水波动和电价承压影响，但是其现金流和派息支付能力仍然具备高度确定性（2019/20 现金流分红覆盖率在2.4 倍以上）。降息预期提振公司估值，其“类债”属性和3.5%左右的股息率受市场青睐，同时也是外部压力下较为可靠的防御标的。

    盈利预测与估值

    我们维持2019 和2020 年盈利预测不变。

    当前股价对应18.4 倍2019 年市盈率和17.9 倍2020 年市盈率。

    维持跑赢行业评级和目标价19.80 元，对应19.6 倍2019 年市盈率和19.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。

    风险

    电价风险，来水波动不及预期。