卧龙电驱(600580)：原材料价格触底 锂电材料盈利望回升

事件：公司发布2019 中报：1）2019H1 营收60.11 亿，同比+11.61%；归母净利润6.10 亿，同比+120.11%；大幅增长主要系变更红相股份权益核算方法，净利润增加2.55 亿；扣非归母净利润3.48 亿，同比+29.28%；2）单季度看，2019Q1/Q2 营收分别为29.85/30.26 亿，同比+20.87%/+3.77%，归母净利润分别为2.30/3.80 亿；扣非归母净利润为1.13/2.36 亿元，分别同比+50.95%/+20.99%；3）三项费用：销售/管理/财务费用分别为4.10/4.93/1.26 亿，分别同比+18.45%/+31.66%/+36.3%；费用率分别为：6.82%/8.2%/2.1%，分别同比+0.39/-0.96/+0.15pct，整体稳定；4）2019H1 综合毛利率36.27%，同比+2.55pct；其中2019Q1/Q2 单季毛利率分别为34.88%/37.73%，环比略有提升。经营活动产生现金流净额4.37 亿元，同比+21.85%。业绩符合预期。

    聚焦电机主业，坚持自主研发。公司从去年起战略上进行了有效调整，聚焦电机主业，打造全球研发、生产、销售体系，成为全球一线电机生产制造商。公司坚持研发驱动的增长模式，2019H1 研发费用为1.42 亿元，同比+19.15%，在核电、大功率电机及控制类产品领域加大投入，持续推出新产品。公司的全球布局有效保障了电机领域全球化人才研发体系构建，同时全球化生产基地的布局也有效规避了国际贸易潜在影响。

    自由现金流持续改善，营运能力有所优化。2019Q2 经营性现金流净额为5.33 亿，由负转正；2019H1 公司自由现金流为1.75 亿元，呈现加速改善趋势。存货及应收款周转天数整体保持稳定。投资活动产生现金流净额-2.63 亿元，同比减少317.8%，主要系去年同期预付并购GEIM 投资款。公司在工业投资环境不是很理想的情况下，确保现金流的持续好转，降低经营风险，体现出经营的稳健性持续提升。同时，公司继续推进高负债率非核心资产的剥离工作，降低公司整体负债率，聚焦主业，不断优化整体营运能力。

    获新能源车核心零部件订单，彰显行业技术实力。6 月11 月公告，公司收到德国采埃孚股份公司新能源汽车电机供应商定点函，预估金额22.59 亿元，预计项目实施周期为6 年。德国采埃孚为全球最大汽车供应商之一，公司将为一款豪华纯电动SUV 提供核心动力部件。此定点函标志着公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑，技术和生产能力得到了海外高端汽车制造商的认可，为公司业绩成长打开了广阔空间，且有利于推动与全球一线车企及其供应商建立坚实的业务关系

    子公司协同经营趋势向上，全球化布局盈利拐点明确。2019H1 子公司南阳防爆实现营收14.61 亿元，同比+14.06%，净利润2.76 亿元，同比+50%；济南电机净利润1327.47 万元，同比+75.6%；清江电机净利润1138.09 万元，同比+181%；卧龙振动净利润2776.48 万元，同比+23.9%；此外公司深化对墨西哥工厂的管控，产销方面的协同作用初步显现，2019H1 实现营收4.24 亿元，净利润2967 万元；越南工厂对海外客户实现批量供货，产能持续爬坡；欧洲工厂的产能调整工作有序推进，经营业绩稳步回升

    投资建议：公司战略聚焦后，整体经营效率呈现明显拐点向上，全球化整合后初显成效。新业务方面，获新能源车核心零部件订单表明其技术及生产能力得到一线车企认可。我们预计2019-2021 年公司净利润将分别达7.39/8.38/10.19亿元，EPS 分别为0.57/0.65/0.79 元，对应PE 分别为15.7/13.9/11.4 倍，首次覆盖，给予增持评级

    风险提示事件：新能源车销量不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险