光明乳业(600597)中报点评:经销商大幅增加 新管理层注入新活力

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/李鑫鑫 日期:2019-09-02

点评事件:光明乳业发布2019 年中报,上半年实现营收110.90亿元、归母净利润3.67 亿元、归母扣非净利润3.98 亿元,分别同比增长4.91%、9.70%、14.90%,净利率3.31%,同比提升0.14pct;单二季度营收56.38 亿元、归母净利润2.26 亿元、归母扣非净利润2.27 亿元,分别同比增长3.04%、12.38%、8.60%,净利率4.03%,同比上升0.21pct。

    国内经销商增加,海外新莱特稳步发展

    2019 年上半年公司实现营收110.90 亿元,同比增长4.91%(Q1:6.92%;Q2:3.04%)。1)按产品:液态奶销售64.92 亿元、其他乳制品32.10亿元、牧业产品9.53 亿元、其他3.57 亿元,分别增长4.36%、18.35%、-35.10%、24.54%,收入增速主要由乳制品业务贡献,牧业产品收入减少主要是贸易收入减少。2)按地区:上海收入28.24 亿元、外地58.02亿元、境外23.87 亿元,分别同比增长6.22%、-3.48%、18.22%,新莱特放量带动海外销售增长。3)销售模式:直营收入29.80 亿元、经销商77.17 亿元、其他3.15 亿元,分别同比增长3.94%、7%、-48.20%,经销商销售良好,上半年经销商增加794 个,上海增加145 个,外地增加649 个。展望全年,我们认为公司常温奶业务增速稳定,低温奶业务有望发力,海外业务稳步发展,收入缓慢提升。

    原奶价格上升压低毛利率,费用缩减净利率上行

    2019H1 公司毛利率32.80%,同比下滑0.68pct(Q1:32.24%/同比-2.07pct,Q2:33.34%/同比+0.63pct),毛利率下行主要受原奶价格上升影响。期间费用率25.83%,同比下降1.15pct,其中销售费用率21.82%,同比下降1.12pct,主要是广告费、营销及销售服务费用下降所致。净利率3.31%,同比提升0.14pct,毛利率下行情况下,净利率提升主要得益于费用率的下降。

    7 月6 日公司董事会最新审议,同意增加不超过1.5 亿元营销费用,用于公司2019 年光明大品牌营销项目。展望全年,我们认为公司销售费用率将维持在历史平均水平,营销费用投放增加将为公司收入贡献更多增量。

    新管理层带来新活力,收购后老树不断开新花

    2019 年6 月公司聘任黄黎明先生为公司副总经理,同事任常温营销中心总经理。黄黎明先生历任公司低温产品大区经理、光明牧业负责人等职务,对公司业务熟悉,有望带动常温板块发展。

    2018 年底公司收购牛奶棚食品66.27%股权和益民食品一厂100%股权,收购后各板块融合加速,协同效应明显。协同产品莫斯利安酸奶冰淇淋、冰淇淋风味牛奶一经推出,迅速成为网红爆款,我们预计未来更多融合产品推出,将有效带动公司收入增长。

    盈利预测与评级:维持“增持”评级

    上半年公司国内经销商增加,海外新莱特稳步发展,下半年公司增加1.5 亿元营销费用,加大品牌营销,预计将给公司收入贡献更多增量。

    光明新管理层给公司带来新活力,收购牛奶棚和益民食品一厂后,公司新品不断,老树不断开新花。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39 元、0.443 元、0.50 元,按照2019 年业绩给予30 倍估值,一年目标价13 元,给与公司“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;渠道铺设不及预期。